S-p.su

Антикризисные новости
2 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Затраты на привлечение капитала

Затраты на привлечение собственного капитала

Наиболее распространенным способом определения ставки дисконтирования для собственного капитала является «косвенный» способ, основывающийся не на данных о доходности бумаг оцениваемой компании на фондовом рынке, а на анализе рисков, присущих данному виду бизнеса и не учтенных в денежном потоке.

Модель оценки капитала финансовых активов (CAPM — Capital asset pricing model) предполагает следующий способ расчета:

RE – стоимость привлечения собственного капитала

Rf – безрисковая ставка

β – коэффициент бета

Rm – средняя доходность рынка, на котором оцениваемая компания

(Rm — Rf) – премия за риск вложений в акции

C1 – страновой риск

C2 – риск за малый размер компании

C3 – специфический риск, свойственный оцениваемой компании

Данная модель была предложена американским экономистом Шарпом в 50-60х годах ХХ века, она базируется на предположении о том, что инвесторы действуют рационально и имеют полную информацию о рынках капитала с целью максимизации доходов от вложений при заданном уровне риска. В 90х годах модель была модифицирована Робертом Лингом с целью адаптации к рынкам России и стран Восточной Европы. Так появились поправки (после скобки) на страновой риск, на качество менеджмента, на низкую капитализацию, на долю бизнеса на рынке и т.п.

Таким образом, модель предполагает, что, если не все инвесторы держат среднерыночный портфель бумаг, то запрашиваемая премия за риск будет пропорциональна коэффициенту бета.

Безрисковая ставка используется как точка отсчета, к которой привязывается оценка различных видов риска, характеризующих вложения в данный бизнес, на основе чего и выстраивается требуемая ставка дохода. Она представляет собой величину доходности, требуемой при вложении в актив, не обладающий рисковостью – т.е. денежные потоки от владения которым определены и отклонений не ожидается. В качестве безрисковой ставки может быть принята ставка по вложениям, характеризующимся наименьшим уровнем риска — долгосрочные государственные долговые обязательства (облигации и векселя), обеспеченные гарантиями платежеспособности государства и подверженные минимальному риску (банкротства государства-эмитента и гиперинфляции валюты, в которой номинированы бумаги).

Спорным является вопрос о возможности использования в качестве безрисковой ставки обязательств наиболее крупных, системообразующих компаний страны (депозиты Сбербанка и облигации Газпрома) для оценки бизнеса в Российской Федерации. При большей доступности этих инструментов для некоторых категорий инвесторов (например для частных лиц), они больше подвержены влиянию специфичных рисков для отрасли, в то время как экономика страны достаточно диверсифицирована, чтобы риск дефолта не был обусловлен ситуацией в одной из отраслей. Необходимо отметить, что наиболее значительная часть объема сделок с долями и акциями компаний происходит в рамках организованного рынка купли-продажи ценных бумаг, то есть на фондовых биржах. Участники бирж имеют доступ и к сделкам с государственными долговыми ценными бумагами, таким образом, средний покупатель компании или доли в ней имеет доступ к бумагам, принимаемым в мировой практике в качестве безрисковых.

Читать еще:  Источники формирования собственного капитала предприятия

При выборе страны-эмитента ценной бумаги целесообразно учитывать страну, на основании рынка которой будет в дальнейшем рассчитана премия за вложения в акции. Как правило, в качестве безрисковой выбирается ставка доходности к погашению по векселям либо облигациям казначейства США (данные публикуются на сайте казначейства www.treasury.gov).

Премия за риск вложений в акции представляет собой разность средней доходности рынка акций и доходности выбранной безрисковой бумаги. Среднюю доходность акций рассчитывают многие аналитические агентства путем анализа исторических показателей доходности национальных фондовых рынков. Один из наиболее цитируемых источников – сборник Morningstar (агентство Ibbotson Associates) определяет доходность рынка акций США начиная усреднение с показателей 1926 года. В 2011 и 2012 годах премия за риск вложения в акции, рассчитанная на основе этого показателя, составила округленно 6%. Для российских компаний среднерыночная доходность определяется на базе фондовых индексов ММВБ и РТС, а роль безрисковой ставки играет эффективная доходность к погашению долгосрочных долговых обязательств Правительства Российской Федерации (это могут быть ОВВЗ, ОФЗ и т.п.).

Коэффициент бета (β) отражает взаимосвязь отклонений доходности рынка акций и заданной ценной бумаги. Коэффициент бета рассчитывается по формуле:

βi – коэффициент бета для i-й ценной бумаги

ri – доходность i-й ценной бумаги

rm – доходность рынка акций в целом

Доходность ценной бумаги (акции) за период определяется следующим образом:

ri – доходность i-й ценной бумаги

P1 – цена акции на конец периода владения

P – цена акции на начало периода владения

D – дивидендный доход за период

Значение коэффициента бета показывает различную степень взаимосвязи доходностей как показано в таблице ниже.

Значение коэффициентаХарактер зависимости от доходности рынка акций в целомОтрасли[62]
>1Доходность акции меняется сильнее, чем по рынкуНаиболее высокие показатели наблюдаются в отраслях строительство жилья, автомобилестроение, туризм и отдых
0

Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском:

Лучшие изречения: Сдача сессии и защита диплома — страшная бессонница, которая потом кажется страшным сном. 9248 — | 7448 — или читать все.

Затраты на капитал

Задача 1. Определите средневзвешенные затраты на капитал для следующих условий. Общий объем финансиро­вания составляет 4000 у. е. Из них 2000 — банковский кредит и 2000 — обыкновенные акции. Банковский кредит должен быть погашен в течение 3 лет равными долями в размере 832.64 у. е.. Обыкновенные акции компании про­даются за 50 у. е., темп роста дивиденда составляет 10% в год, сумма дивиденда 5 у. е.. Ставка налога — 50%.

1)

2) стоимость заемного капитала:

3) стоимость собственного капитала:

4) WACC = 0,5∙0,12∙0,5 + 0,5∙0,21 = 0,15

Задача 2. Компания ABC характеризуется следующими данными (у. е.):

Счета к получению

Обыкновенные акции компании продаются по цене 50 у. е. за акцию, менеджеры предполагают, что дивиденд на акцию в конце года составит 4.2 у. е. и будет расти постоянными темпами в размере 8% ежегодно. Привилегиро­ванные акции этой компании приносят доход в размере 11.5%. Стоимость долга по облигациям и банковскому кредиту составляет 10.7% и 12% соответственно. Ставка налогообложения для компании ABC составляет 46%. Определите средневзвешенные затраты на капитал.

1) стоимость обыкновенных акций:

2) WACC = 0,1∙0,12∙(1-0,46) + 0,2∙0,107∙(1-0,46) + 0,1∙0,115 + 0,2∙0,164 + 0,4∙0,164= 0,128

Задача 3. Для реализации выбранного инвестиционного проекта компании С необходим общий объем финансиро­вания в размере 100000у. е., из которых 40000у. е. будут получены от выпуска в обращение облигаций. Облигации будут погашены через 5 лет по номиналу, который равен 1000 у. е., ставка купонных выплат по облигациям равна 10% годовых и платежи будут осуществляться каждые полгода. Рыночная стоимость облигаций, по оценке, со­ставляет 1080 у. е.. Остальные финансовые ресурсы для проекта будут получены в равной пропорции от выпуска обыкновенных акций и использования собственной прибыли компании. Ставка доходности «безрисковых» вложе­ний для данных условий составляет 5.2%, а доходность рыночного портфеля 10.2%. По расчетам финансового ана­литика, индекс систематического риска компании С равен 0.89. Затраты на эмиссию и размещение обыкновенных акций увеличат требуемую норму доходности инвестиций в акции компании на 1.8%. В исследуемом периоде ком­пания платит налог на прибыль по ставке 30%. Определите средневзвешенные затраты на капитал.

1) доходность облигаций:

2) доходность обыкновенных акций = доходности нераспределенной прибыли: . Но затраты на выпущенные обыкновенные акции увеличатся на величину расходов по их эмиссии: 9,65 + 1,8 = 11,45.

3)

Задача 4. Компания LC1 имеет следующую структуру капитала, которую можно считать оптимальной (в %):

В этом году чистый доход LCI ожидается в размередол.; установленная доля выплаты дивидендов из прибыли составляет 30%; ставка налога равна 40%. Инвесторы ожидают, что в будущем доходы и дивиденды бу­дут расти с постоянным темпом роста 9%. В прошлом году LC1 выплатила дивиденд по акции в размере 3.60 дол, а сегодня ее акции продаются по цене 60 дол. Доходность краткосрочных облигаций государства равна 11%, ожи­даемая доходность средней акции — 14%, β-коэффициент LCI — 1.51. Дополнительное привлечение капитала может быть осуществлено на следующих условиях:

• обыкновенные акции: затраты на размещение новых обыкновенных акций составляют 10%

• привилегированные акции : новые привилегированные акции могут продаваться по цене 100 дол. за акцию с дивидендом 11 дол; затраты на размещение составляют 5 дол за акцию.

• заемный капитал: облигации могут быть размещены под 12%

а. Найдите цену источников финансирования: заемный капитал, привилегированные акции, нераспределенная
прибыль, обыкновенные акции нового выпуска.

б. Какой прирост капитала может быть достигнут LCI до того, как ей придется начать продажу новых обыкновенных акций?

в. Какова величина WACC компании LCI, когда она обеспечивает свои потребности в собственном капитале за счет нераспределенной прибыли? За счет обыкновенных акций нового выпуска?

Pr = 17142,86, PR=30%, t=40%, D0=3,6, P0=60, g=9%, rf=11%, rm=14%, β=1,54, t=0,4; Fоб. ак.=10%, Fпр. ак.=5$/ак., Dпр. ак.=11, Pпр. ак.=100, rобл.=12%.

1) rd = 0,12∙(1-0,04) =7,2%

2) rпр. ак.= D/(P-Fпр. ак.) = 11/(100-5) = 11,58%

3) используя модель Гордона:

[также можно было использовать модель CAPM – будет отражено и восприятие рынка]

При дополнительном выпуске акций, их доходность растет:

(где 6 – расходы на размещение (10%))

Будущие источники всегда дороже → WACC будет в среднем расти.

1) Надо найти тот объем средств, который компания может использовать пока не получила нераспределенку:

0,7∙17142,86=12000 → 0,6Z=12000 → Z=20000

[1-0,3=0,7 – доля нераспределенной прибыли после выплаты дивидендов; 0,6 – доля обыкновенных акций]

Максимальный прирост, который может быть достигнуть, без новой эмиссии – 20000

1) за счет нераспределенной прибыли: WACC = 0,25∙0,072 + 0,15∙0,115 + 0,6∙0,155 = 0,104

2) за счет обыкновенных акций нового выпуска: WACC = 0,25∙0,072 + 0,15∙0,115 + 0,6∙0,163 = 0,133

Задача 5. Рыночная стоимость компании «Nelson» на 1 января составляла 60 млн. дол. В течение года фирма пла­нирует привлечь и инвестировать в новые проекты 30 млн. дол. Предположим, что краткосрочной задолженности нет. Считается, что приведенная ниже структура капитала фирмы является оптимальной (в млн. дол):

Купонная ставка по новым облигациям будет равна 8%, и продаваться они будут по номиналу. Обыкновенные ак­ции, сегодня продаваемые по 30 дол. за акцию, могут быть размещены в таких условиях, что компания получит по 27 дол. за акцию. Требуемая доходность акционеров равна 12%. Она состоит из дивидендной доходности в 4% и ожидаемого постоянного темпа прироста 8%. Предполагается, что нераспределенная прибыль за год составит 3 млн. дол. Предельная ставка налогообложения — 40%. (Предположите отсутствие денежного потока, обусловленно­го амортизацией).

а. Какой объем новых инвестиций может быть выполнен за счет собственного капитала для того, чтобы сохранить существующую структуру капитала?

б. Какая величина потребности в собственном капитале должна быть удовлетворена за счет внутренних резервов? за счет эмиссии?

в. Определите цену каждой составляющей собственного капитала.

г. При каком объеме капиталовложений WACC компании изменится в сторону увеличения?

д. Вычислите WACC фирмы, если в качестве источника собственных средств используется:

1. только нераспределенная прибыль

2. нераспределенная прибыль и дополнительная эмиссия обыкновенных акций.

а) текущая структура D/E=1/1 → за счет собственного капитала можем выполнить 15 из 30 млн. долл. инвестиций.

б) из 15 млн. долл. 3 м. б. удовлетворены за счет внутренних резервов, 12 – за счет эмиссии.

в) цена заемного капитала:

цена нераспределенной прибыли: r = 8% + 4% = 12%

цена акций: 12% +0,4% = 12,4% [издержки эмиссии: (30-27)/30=0,1→ 4%∙0,1=0,4% ]

д) при использовании нераспределенной прибыли: WACC = 0,5∙0,048 + 0,5∙0,12 = 0,084

при использовании еще и доп. эмиссии: WACC = 0,5∙0,048 + 0,5∙0,124 = 0,086

Ссылка на основную публикацию
Adblock
detector