S-p.su

Антикризисные новости
0 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Цена и структура капитала

Структура капитала и его стоимость.

С позиций управления финансами ключевыми являются следующие три вопроса: 1) каков объем финансовых ресурсов необходим для успешной деятельности предприятия с позиций перспективы; 2) из каких источников можно привлечь требуемые финансовые ресурсы и какова оптимальная структура этих источников; 3) как организовать оперативное управление финансами предприятия с целью обеспечения его ликвидности и платежеспособности. Следовательно, для любого предприятия важны показатели структуры и стоимости капитала.

Структура капитала представляет собой соотношение собственных и заемных финансовых средств, используемых предприятием в процессе своего функционирования. Она определяет текущую, инвестиционную и финансовую деятельность предприятия, влияет на рентабельность активов и собственного капитала, на финансовую устойчивость и платежеспособность предприятия.

Использование только собственного капитала имеет положительныестороны: простота привлечения (решения об увеличении принимаются собственниками и менеджерами без согласия других хозяйствующих субъектов); более высокая способность генерирования прибыли; обеспечение финансовой устойчивости в долгосрочном периоде. Однако использование собственного капитала имеет и недостатки: ограниченность объема привлечения на отдельных этапах жизненного цикла предприятия; высокая стоимость в сравнении с заемными средствами; неиспользованная возможность прироста коэффициента рентабельности собственного капитала. Организация, использующая только собственный капитал в своей деятельности, имеет наибольшую финансовую устойчивость, но ограничивает темпы своего развития.

Заемный капитал имеет также положительные особенности:широкие возможности привлечения при условии платежеспособности предприятия, наличии залога или гарантий поручителя; обеспечение роста финансового потенциала предприятия, расширения его активов и возрастания темпов увеличения объемов его хозяйственной деятельности; более низкая стоимость за счет «налогового щита»; способность генерировать прирост рентабельности собственного капитала.

Но использование заемного капитала влечет повышения риска снижения финансовой устойчивости и платежеспособности, генерирование меньшей нормы прибыли (за счет платежей за его использование), высокую зависимость стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка.

Поэтому финансисты предприятия должны придерживаться определенных принципов при формировании капитала, отслеживать его структуру. Наиболее важными принципами формирования капитала организации являются:

· учет перспектив развития хозяйственной деятельности предприятия;

· обеспечение соответствия объема привлекаемого капитала объему формируемых активов предприятия;

· обеспечение оптимальности структуры капитала с позиций эффективного его функционирования;

· обеспечение минимизации затрат по формированию капитала из различных источников;

· обеспечение высокоэффективного использования капитала в процессе хозяйственной деятельности.

Привлечение того или иного источника финансирования деятельности предприятия связано с определенными затратами: акционерам надо выплачивать дивиденды, банкам – проценты за предоставленные ими ссуды, инвесторам – проценты за сделанные ими инвестиции и др.

Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется ценой капитала (cost of capital)(терминология в отечественной литературе еще не устоялась, поэтому используется и термин «стоимость капитала»).

Концепция цены капитала является одной из базовых в теории финансового менеджмента. Она характеризует ту доходность, рентабельность инвестированного капитала, которую должно обеспечить предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость.

В качестве показателя цены капитала используется средневзвешенная цена капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC) (в отечественной практике используется обозначение – ССК – средневзвешенная стоимость капитала).

Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной по нижеприведенному алгоритму:

WACC = SKi qi = Kск qск + Kп qп + Kз qз , (2.1.)

где qi— удельный вес конкретного источника в общем объеме капитала;

Кi — цена конкретного источника капитала;

Кск— цена собственного капитала;

Kп цена нераспределенной прибыли или капитала, привлекаемого за счет выпуска привилегированных акций;

Kзк цена заемного капитала.

На величину WACC оказывают влияние следующие факторы:

— соотношение собственного и заемного капитала предприятия;

— уровень профессионализма менеджеров предприятия;

— внутренние условия деятельности предприятия;

— жизненный цикл предприятия;

— доступность различных источников финансирования;

— конъюнктура финансового рынка;

— денежно – кредитная политика государства.

Анализ средневзвешенной стоимости капитала играет важную роль для современного российского предприятия. Актуальность данной проблемы обус­ловлена тем, что для своего развития предприятие привлекает капитал для покрытия самых разнооб­разных инвестиционных потребностей. Вот почему определение реальной стоимости капитала способствует принятию оптимальных уп­равленческих решений, что оказывает влияние на финансовую устойчивость. Именно поэтому очень важно учитывать все факторы, влияющие на сто­имость того или иного вида капитала.

Важность показателя WACC определяется, глав­ным образом, именно тем, что данный показатель применяется для дисконтирования денежных потоков в конкретных вариантах использования и привлечения капитала, в том числе при выборе предприятием альтернативных вариантов вложения капитала в случае инвестиционного проектирования.

Однако использование классической формулы расчета WACC приводит к достаточно условным результатам. Основная причина заключается в том, что составные части капитала объединяются в два, максимум в три элемента: заем­ный капитал, собственный капитал и нераспределенная прибыль. Однако на практике структура капитала предприятия включает в себя и другие элементы, которые могут оказать существенное влияние на показатель WACC. Прежде всего, это кредиторская и дебиторская задолженность предприятия. Стоит сразу отметить, что кредиторскую задолженность нельзя рассматривать в отрыве от дебиторской. Показатели оборачиваемости дебиторской и кредиторской задолженности существенно влияют на величину WACC. Необходимо отметить, что включение в расчет WACC кредиторской и деби­торской задолженности позволяет избежать ошибок, возникающих при класси­ческом варианте расчета.

Меру эффективности и целесообразности дополнительного привлечения капи­тала на предприятие возможно определять с помощью показателей:

— предельная стоимость капитала,которая определяется отношением прироста средневзвешенной стоимости капитала к приросту капитала, до­полнительно привлекаемого предприятием;

— предельная эффективность капитала,которая определяется отношени­ем прироста уровня рентабельности капитала к приросту средневзвешен­ной стоимости капитала.

В теории финансового менеджмента различают два понятия: финансовая структура и структура капитала предприятия. Под термином «финансовая структура» подразумевают способ финансирования деятельности коммерческой организации в целом, т.е. структуру всех источников средств, включая кратко­срочные. Второй термин чаще всего относится к более узкой части источников средств — долгосрочным пассивам (собственные источники средств и долго­срочный заемный капитал).

Вопросы оптимальной структуры капитала учеными и практиками рассмат­риваются в двух подходах: традиционный; теория Модильяни — Миллера.

Последователи первого подхода считают, что стоимость капитала фирмы за­висит от его структуры и существует оптимальная структура капитала, миними­зирующая значение WACC и, следовательно, максимизирующая рыночную стоимость фирмы.

Основоположники второго подхода Ф. Модильяни и М. Миллер утверждают обратное — при некоторых условиях рыночная стоимость фирмы и стоимость капитала не зависят от его структуры, а, следовательно, их нельзя оптимизиро­вать, нельзя и наращивать рыночную стоимость фирмы за счет изменения структуры капитала. Это утверждение иногда называют «принципом пирога»: можно по-разному делить пирог, но его величина при этом, естественно, не ме­няется. Эти выводы были сделаны при учете ряда ограничений, например, раз­витый рынок ценных бумаг, статистика о нем, отсутствие затрат, связанных с банкротством, отсутствуют налоги. Авторами были разработаны модели, дока­зывающие эти предположения. Однако затем появились работы других авто­ров, которые в большей степени приближены к реальным условиям, но приме­нять их на практике также проблематично. В России практика применения оценки средневзвешенной стоимости капитала связана в первую очередь с выбором ставки дисконтирования при оценке эффективности инвестиционных проектов.

Читать еще:  Преимущества и недостатки заемного капитала

Вопросы и задания для обсуждения

1. Что такое финансовые ресурсы коммерческой организации, какова их роль?

2. Какова роль капитала предприятия, его характеристика?

3. Есть ли различия в определении «стоимость капитала» и «цена капитала»?

4. С какой целью и по каким правилам проводится оценка стоимости капитала?

Последнее изменение этой страницы: 2017-02-08; Нарушение авторского права страницы

Тема 4. Цена и структура капитала

Оглавление

Цель и задачи изучения темы – ознакомить студентов с основными понятиями, проблемами и концепциями в сфере управления капиталом предприятия, включая управление собственным и заемным капиталом, формирование дивидендной политики, обучить методам принятию решений в данной сфере

4.1. Средневзвешенная и предельная цена капитала

4.1.1. Цена капитала: понятие и сущность

Любой хозяйствующий субъект нуждается в источниках средств для того, чтобы финансировать свою деятельность с позиции перспективы и в плане текущих операций. В зависимости от длительности существования в данной конкретной форме активы компании, равно как и источники средств, можно подразделить на кратко- и долгосрочные. Привлечение того или иного источника финансирования связано для компании с определенными затратами: акционерам надо выплачивать дивиденды, банкам — проценты за предоставленные ими ссуды, инвесторам — проценты за сделанные ими инвестиции и др. Иными словами, источник средств чаще всего не бесплатен, поэтому к нему применимо понятие «цена источника».

Цена источника финансирования – это сумма средств, которую надо регулярно платить за использование определенного объема привлекаемых финансовых ресурсов. Цена источника выражается в процентах к этому объему (годовая процентная ставка). Цена источника – это своеобразная арендная плата за пользование средствами. При этом привлечение одного и того же объема средств, но из разных источников может обходиться фирме (финансовому реципиенту) более или менее дорого.

Если в случае с краткосрочными источниками получатель средств еще может рассчитывать на бесплатность, то любой долгосрочный источник финансирования не является бесплатным: кредитор (финансовый донор), предоставляя свои средства, предполагает не только вернуть их в полном объеме, но и получать по ним регулярный доход предусмотренного размера (иначе нет смысла отдавать свой капитал в длительное пользование). Причем плата за привлечение долгосрочного источника финансирования должна осуществляться в течение длительного времени. Мобилизуя капитал, его получатель надолго связывает себя с определенными расходами, которые надо будет нести независимо от того, успешно ли используется им привлеченный капитал.

Концепция цены капитала является одной из базовых в теории капитала. Она не сводится только к исчислению относительной величины денежных выплат, которые надо перечислить владельцам, предоставившим финансовые ресурсы, но также характеризует тот уровень рентабельности (доходности) инвестированного капитала, который должно обеспечивать предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную цена.

Следует отличать понятие «цены капитала предприятия» от понятий «капитал» и «цена предприятия». В первом случае речь идет о некоторой специфической характеристике источника средств. Цена капитала количественно выражается в относительных годовых расходах по обслуживанию задолженности перед собственниками и инвесторами, т.е. это относительный показатель, измеряемый в процентах. Во втором случае речь идет об абсолютных стоимостных показателях, например величине собственного капитала в той или иной оценке (балансовой, рыночной), величине привлеченных средств, совокупной стоимостной оценке фирмы.

Любая компания обычно финансируется одновременно из нескольких источников. Поскольку цена каждого источника различна, цену капитала коммерческой организации находят по формуле средней арифметической взвешенной. Показатель исчисляется в процентах и, как правило, по годовым данным.

Определение цены капитала не является самоцелью. Во-первых , этот показатель характеризует деятельность коммерческой организации с позиции долгосрочной перспективы. Так, цена собственного капитала коммерческой организации показывает ее привлекательность для потенциальных инвесторов, имеющих возможность стать ее совладельцами. Цена некоторых заемных источников характеризует возможности коммерческой организации по привлечению долгосрочного капитала. Очевидно, что цена источника «Облигационный заем» может быть разной для разных компаний и это, естественно, сказывается на прибыли и доходности. Во-вторых , средневзвешенная цена капитала фирмы является одним из ключевых показателей при составлении бюджета капиталовложений.

Финансовый менеджер должен знать цену капитала своей компании по многим причинам. Во-первых , цена собственного капитала представляет собой отдачу на вложенные инвесторами в деятельность компании ресурсы и может быть использована для определения рыночной оценки собственного капитала и прогнозирования возможного изменения цен на акции фирмы в зависимости от изменения ожидаемых значений прибыли и дивидендов. Во-вторых , цена заемных средств ассоциируется с уплачиваемыми процентами, поэтому, надо уметь выбирать наилучший из нескольких вариантов привлечения капитала. В-третьих , максимизация рыночной стоимости фирмы, что является основной задачей, стоящей перед управленческим персоналом, достигается в результате действия ряда факторов, в частности за счет минимизации стоимости всех используемых источников. В-четвертых , цена капитала является одним из ключевых факторов при анализе инвестиционных проектов.

4.1.2. Цена основных источников капитала

Выделяется пять основных источников капитала, цену которых необходимо знать для расчета средневзвешенной цены капитала предприятия, — банковские кредиты, облигационные займы, долевой капитал в виде привилегированных акций, долевой капитал в виде обыкновенных акций, реинвестированная прибыль. Каждый из этих источников имеет разную цену.

Первый источник – банковские кредиты . Согласно нормативным документам проценты за пользование ссудами банка включаются в себестоимость продукции. Поэтому цена единицы такого источника средств (Цбк) меньше, чем уплачиваемый банку процент.

где r бк процентная ставка по банковскому кредиту;

r п — ставка налога па прибыль.

Второй источник – облигационный заем . Этот источник по сравнению с банковским кредитом имеет более высокий риск, который должен компенсироваться более высокой ставкой. Кроме этого, размещение облигационного займа, как правило, осуществляется с привлечением посредников, что требует затрат, которые также увеличивают цену данного источника. При этом следует иметь в виду, что выплаты дохода по облигациям относятся к внереализационным расходам, т. е. уменьшают налогооблагаемую прибыль.

Читать еще:  Сущность международного движения капитала

Таким образом, цена источника «Облигационный заем» приблизительно равна величине уплачиваемого процента с учетом ставки налогообложения:

где Цо – цена источника “облигационный заем”;

Зрд – затраты на размещение и выплаты купонного дохода по облигации;

r п ставка налога на прибыль.

При расчете цены данного источника рекомендуется учитывать влияние возможной разницы между ценой реализации облигаций и их нарицательной ценой. Первая нередко может быть ниже, в частности, за счет расходов по выпуску облигаций и продажи их на условиях дисконта. В этом случае затраты на размещение и выплату купонного дохода находятся следующим образом:

где kо — купонная ставка по облигации (в долях единицы);

N нарицательная цена облигации;

P чистая выручка от размещения одной облигации;

п — срок займа (количество лет).

В развитых рыночных экономиках затраты на размещение облигационного займа обычно составляют около 1 % выпуска, поэтому их величиной можно Пренебречь. Цена источника «Облигационный заем» без учета налогов будет совпадать с купонной ставкой, а с учетом налогов основе рассчитывается по формуле (4.2).

Определение цены собственного капитала основывается на следующих положениях: акционеры в обмен на предоставление своих средств коммерческой организации рассчитывают на получение доходов, которые для предприятия равны затратам по обеспечению данного источника средств. Поэтому цена такого источника приблизительно равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам.

Цена источника «Долевой капитал в виде привилегированных акций» рассчитывается следующим образом:

где Цпа – цена источника “привилегированная акция”;

Д ожидаемый дивиденд;

Цр рыночная цена акции на момент оценки.

Приведенная оценка может искажаться в случае, если было несколько выпусков акций, в ходе которых они продавались по разной цене. Тогда можно воспользоваться формулой средней арифметической взвешенной. Если предприятие планирует увеличить свой капитал за счет дополнительного выпуска привилегированных акций, то цена этого источника средств (Цпад) может быть рассчитана по формуле (4.5), предусматривающей поправку на величину расходов по организации выпуска, как это упоминалось выше в случае с облигациями

где З — затраты на размещение.

Цена источника «Долевой капитал в виде обыкновенных акций» зависит от возможности предприятия выплачивать дивиденды, которая, в свою очередь, зависит эффективности его работы. Поэтому цена данного источника средств (Цоа) можно рассчитать с гораздо большей условностью. Существуют разные методы оценки, из которых наибольшее распространение получила модель Гордона, в соответствии с которой:

где Д1 первый ожидаемый дивиденд;

Ц р рыночная цена акции на момент оценки;

g заявленный темп прироста дивиденда.

Такой алгоритм имеет ряд недостатков. Во-первых, он может быть реализован лишь для компаний, выплачивающих дивиденды. Во-вторых, показатель ожидаемой доходности, которая является ценой капитала, с позиции компании очень чувствителен к изменению темпа прироста дивидендов. В-третьих, не учитывается фактор риска.

В отношении обыкновенных акций определение стоимости капитала имеет особо важное значение, когда планируется выпуск новых акций. Цена источника «Долевой капитал в виде обыкновенных акций новой эмиссии» (Цаон) используется модификация модели (4.6), учитывающая затраты на размещение акций:

Цаон = Д1/ (Цр(1-Зр)) + g

где Зр уровень затрат на размещение акций в долях единицы.

Теоретически понятно, что цена данного источника несколько выше, чем цена источника «Долевой капитал в виде обыкновенных акций»; причина очевидна — это дополнительные расходы, связанные с эмиссией акций.

Один из самых важных источников – реинвестированная прибыль. Реинвестируемая прибыль мобилизуется максимально быстро и не требует специального механизма, как в случае с эмиссией акций или облигаций. Этот источник обходится дешевле других собственных источников, поскольку не возникает эмиссионных расходов. Он безопасен в смысле отсутствия эффекта негативного влияния информации о новой эмиссии.

Цена этого источника может рассчитываться разными методами, а ее величина легко интерпретируется следующим образом. Полученная компанией прибыль после соответствующих отчислений подлежит распределению среди владельцев обыкновенных акций. Для того чтобы последние не возражали против реинвестирования прибыли, необходимо, чтобы ожидаемая отдача от такого реинвестирования была не меньше, чем отдача от альтернативных инвестиций той же степени риска. В противном случае владельцы обыкновенных акций предпочтут получить дивиденды и используют эти средства на рынке капитала. В некотором смысле реинвестирование прибыли равносильно приобретению ими новых акций своей фирмы. Таким образом, цена источника средств «Реинвестированная прибыль» (Црп) примерно равна стоимости источника средств «Долевой капитал в виде обыкновенных акций» (Цоа).

4.1.3. Средневзвешенная цена капитала

Любая коммерческая организация финансирует свою деятельность, в том числе инвестиционную, из разных источников. Каждый источник средств имеет свою цену как относительную величину регулярных расходов по обеспечению данного источника. С определенной долей условности имеет место следующая цепочка неравенств:

Цена и структура капитала

Любая финансово-экономическая деятельность требует постоянного вложения капитала. Для поддержания и расширения производственного процесса и повышения его эффективности, внедрения новых технологий и освоения новых рынков необходимы прямые инвестиции (капитальные вложения). Источником инвестиций могут быть бюджетные ассигнования, различного рода ссуды, кредиты и займы, собственные средства организации, акционерный капитал.

Выбор источников финансирования зависит от множества факторов, среди которых – отрасль и масштабы деятельности предприятия, технологические особенности производственного процесса, специфика выпускаемой продукции, характер государственного регулирования и налогообложения бизнеса, связи с банковскими структурами, репутация на рынке и др.

Соотношение удельных весов отдельных компонент в общем объеме привлекаемого капитала характеризует его структуру. Структура капитала, используемого предприятием, определяет многие аспекты не только финансовой, но также операционной и инвестиционной его деятельности, оказывает активное воздействие на конечный результат этой деятельности. Она влияет на показатели рентабельности активов и собственного капитала, коэффициенты финансовой устойчивости и ликвидности, формирует соотношение доходности и риска в процессе развития предприятия.

Важнейшей характеристикой капитала предприятия является его стоимость. Стоимость капитала представляет собой цену, которую предприятие платит за его использование, т.е. годовые расходы по обслуживанию задолженности перед инвесторами и кредиторами. Количественно она измеряется в виде процентной ставки, характеризующей отношение общей суммы данных расходов к сумме всего капитала.

Концепция стоимости капитала является одной из базовых в теории финансового менеджмента. Она характеризует тот уровень доходности инвестированного капитала, который должно обеспечить предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость. Чем меньше стоимость привлеченных средств, тем выше инвестиционные возможности предприятия, тем большую прибыль оно может получить от реализации своих проектов, соответственно тем выше его конкурентоспособность и устойчивее положение на рынке.

Читать еще:  Механизм страхования предусматривающий капитализацию индивидуальных взносов

Помимо этого стоимость капитала (с возможными корректировками на инфляцию и риск) часто используется в качестве ставки дисконтирования, в процессе анализа будущих денежных потоков и оценки эффективности производственных инвестиций.

Показатель стоимости капитала является также критерием принятия управленческих решений относительно использования лизинга или банковского кредита для приобретения основных производственных средств.

Показатель стоимости капитала в разрезе отдельных его элементов (стоимости заемных средств) используется в процессе управления структурой капитала на основе механизма финансового рычага.

Расчет стоимости капитала необходим на стадии обоснования финансовых решений, для выбора наиболее эффективных способов вложения средств и оптимальных источников их финансирования.

Тема 8. Цена и структура капитала

Модуль 4. Долгосрочная финансовая политика

Капитал – это средства из всех источников, используемые для финансирования деятельности предприятия.

Структура капитала предприятия формируется под воздействием множества факторов, как внутренних, так и внешних. Наиболее существенное влияние оказывают:

  • темпы роста предприятия;
  • тяжесть налогового бремени;
  • угроза поглощения предприятия;
  • состояние рынка капитала;
  • структура активов предприятия;
  • уровень и динамика доходности предприятия;
  • приемлемый уровень риска, при котором сохраняется баланс интересов между собственниками, высшим менеджментом, кредиторами, инвесторами и служащими.

Как и всякий товар, капитал имеет стоимость. В общем случае стоимость капитала определяется затратами на его привлечение. Затраты на привлечение капитала – это сумма регулярных выплат, которые должно осуществлять предприятие владельцам капитала (инвесторам, кредиторам и др.) из расчета суммы привлеченного капитала. Оценка капитала базируется исходя из следующих условий:

  • структура капитала;
  • временная стоимость денег;
  • уровень риска;
  • состояние рынка капитала.

Стоимость капитала предприятия представляет собой средневзвешенную величину, зависящую от двух факторов:

1. цены каждого из источников капитала, т.е. той доходности, которую требует владелец средств за право их использования;

2. доли каждой разновидности средств в общей сумме капитала, в чем проявляется взаимосвязь структуры и стоимости капитала.

Базовая формула для определения средневзвешенной стоимости WACC (англ. weighted average cost of capital) обычно представляется в виде:

WACC = Σ wi x ri

wi – доля капитала, полученного из источника i;

ri – требуемая доходность по капиталу, полученному из источника i;

m – количество доступных источников финансирования.

В финансовом менеджменте принято различать три модели стоимости (цены) капитала:

  1. фактическую, или текущую;
  2. прогнозную, или целевую;
  3. предельную.

На текущий момент времени стоимость капитала любого предприятия может быть определена по данным его финансовой отчетности. Это так называемая фактическая, или текущая, стоимость капитала предприятия, исчисленная по сложившейся структуре капитала.

В случае привлечения дополнительного капитала предприятие формирует новую структуру капитала и на ее основе рассчитывает так называемую целевую стоимость капитала – ценовой ориентир при покупке дополнительного капитала на открытом рынке.

Наконец, в финансовом менеджменте принято выделять предельную стоимость капитала. Она представляет собой максимальную стоимость дополнительно привлекаемого капитала, за пределами которой предприятие не может обеспечить требуемую норму доходности.

Задача определения предельных затрат на капитал рассматривается как функция взаимосвязи между стоимостью капитала предприятия и размерами дополнительного финансирования, необходимого для осуществления финансово-хозяйственной деятельности.

Исходными посылками при решении данной задачи являются следующие:

· каждый дополнительно привлекаемый предприятием источник финансирования имеет ограничение по объему при неизменной его стоимости;

· привлечение капитала за этими границами возможно, но оно всегда обходится предприятию дороже;

· при определенных параметрах данной взаимосвязи наступает момент, когда план финансирования деятельности предприятия приводит к разрушению его сложившегося финансового равновесия.

Принимая во внимание вышеизложенные посылки, алгоритм решения задачи по определению предельных затрат на капитал для финансирования деятельности предприятия сводится к следующим шагам:

1. определить размер, стоимость и удельный вес каждого источника финансирования инвестиций;

2. по параметрам бюджета инвестиций выбранных в ходе капитального нормирования инвестиционных проектов построить график инвестиционных возможностей проектов в координатах размера капитальных вложений (I0) и внутренней нормы рентабельности каждого проекта (IRR);

3. вычислить параметры критических точек, т.е. переломных точек, где происходит изменение стоимости привлекаемого капитала. Параметры критических точек определяются по формуле:

Сi – максимальный размер наиболее доступного привлекаемого источника при неизменной его стоимости;

Yi – удельный вес i–го источника финансирования в плане финансирования проекта.

4. определить средневзвешенные затраты на капитал в пределах диапазонов, ограниченных критическими точками;

5. построить график предельных затрат на капитал по параметрам средневзвешенных затрат на капитал и размеров привлекаемого капитала с учетом параметров критических точек;

6. по построенному графику сделать окончательные выводы о правильно выбранной схеме финансирования инвестиций.

Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ) конкретизирует взаимосвязь между уровнем риска и требуемой доходностью. Эта модель, разработанная Дж.Линтнером, Я.Мойссином и У.Шарпом основана на представлениях идеальных рынков капитала и некоторых других допущениях. Согласно этой модели требуемая доходность рисковых активов представляет собой функцию безрисковой доходности, средней доходности на рынке ценных бумаг и индекса колеблемости доходности данного финансового актива по отношению к доходности на рынке в среднем.

Основные положения модели оценки доходности финансовых активов следующие:

1. цель инвесторов – максимизация возможного прироста своего достояния на конец планируемого периода путем оценки ожидаемой доходности и средних квадратических отклонений альтернативных инвестиционных портфелей;

2. инвесторы могут брать и давать без ограничения ссуды по некоей безрисковой процентной ставке aRF;

3. инвесторы одинаково оценивают величину ожидаемых значений дисперсии и ковариации доходности активов;

4. все активы абсолютно делимы и совершенно ликвидны – всегда могут быть проданы на рынке по существующей цене;

5. не существует трансакционных издержек;

7. инвесторы, предполагая, что их деятельность влияет на уровень цен, принимают цену как заданную величину;

  1. количество финансовых активов заранее определено и фиксировано.

В теории САРМ рисковость ценной бумаги измеряется ее β-коэффициентом. Этот коэффициент характеризует изменчивость доходности конкретной акции относительно доходности рынка ценных бумаг. По определению некая «средняя» акция имеет β, равный 1,0; акция, изменчивость доходности которой выше, чем в среднем на рынке, имеет β>1,0; акция, изменчивость доходности которой меньше, чем в среднем на рынке, имеет β

|следующая лекция ==>
Тема 7. Принципы организации финансового обеспечения|Тема 9. Дивидендная политика предприятия

Дата добавления: 2014-01-04 ; Просмотров: 580 ; Нарушение авторских прав?

Нам важно ваше мнение! Был ли полезен опубликованный материал? Да | Нет

Ссылка на основную публикацию
Adblock
detector