Структура и стоимость капитала организации

Цена и структура капитала организации

ТЕМА 4 . УПРАВЛЕНИЕ КАПИТАЛОМ ПРЕДПРИЯТИЯ

1. Цена и структура капитала организации. Капитализация имущества

2.Основные финансовые правила в управлении капиталом. «Золотое правило» финансирования

3.Понятие кредитоспособности предприятия. Модель Бивера

Цена и структура капитала организации

Капитал— вся сумма материальных благ (вещей) и денежных средств, используемых в производстве. Капитал — это стоимость, приносящая прибавочную стоимость. Только вложение капитала в хозяйственную дея­тельность, его инвестирование создают прибыль. Капитал делится на: основной и оборотный.

Капитал является одним из факторов производства наряду с природными и трудовыми ресурсами. Капитал – стоимость, авансируемая в производство с целью получения прибыли.

Термин «капитал» неоднозначно трактуется в экономической литературе. С одной стороны, под капиталом подразумевают сумму акционерного капитала, эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли. Величина капитала рассчитывается как разность между стоимостью активов фирмы и ее кредиторской задолженностью.С другой стороны, под капиталом понимают все долгосрочные источники средств.

Термин «капитал» часто используют для характеристики активов предприятия, разделяя их на основной (долгосрочные активы, в том числе незавершенное строительство) и оборотный (все оборотные средства предприятия) капитал.

Встречается также определения капитала как общей стоимости средств в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированных в формирование его активов.

В западной литературе под капиталом понимают все источники средств, используемые для финансирования активов и операций, включая краткосрочную и долгосрочную задолженность, привилегированные и обыкновенные акции (пассив баланса).

Капитал предприятия формируется за счет различных финансовых источников как краткосрочного, так и долгосрочного характера. Привлечение этих источников связано с определенными затратами, которые несет предприятие. Совокупность этих затрат, выраженная в процентах к величине капитала, представляет собой цену (стоимость) капитала фирмы.

Источником капитала являются финансовые ресурсы. Их можно определить как совокупность собственных денежных доходов и поступлений извне, находящихся в распоряжении фирмы и предназначенных для выполнения ее финансовых обязательств, финансирования текущих затрат и затрат, связанных с расширением производства.

Финансовые ресурсы предпринимательской фирмы по своему происхождению делятся на собственные и заемные.

Концепция стоимости капитала является одной из базовых в теории финансового менеджмента. Стоимость капитала характеризует уровень рентабельности инвестированного капитала, необходимого для высокой рыночной стоимости предприятия. Максимизация рыночной стоимости предприятия достигается в значительной степени за счет минимизации стоимости используемых источников. Показатель стоимости капитала используется в процессе оценки эффективности инвестиционных проектов и инвестиционного портфеля предприятия в целом. Анализ цены капитала необходим при принятии многих решений:

· Формировании политики финансирования оборотных активов;

· Решение об использовании лизинга;

· Планирование операционной прибыли.

Цена капитала предприятия складывается под влиянием многих факторов:

· Общее состояние финансовой среды;

· Конъюнктура товарного рынка;

· Средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на финансовом рынке;

· Доступность различных источников финансирования для конкретных предприятий;

· Рентабельность операционной деятельности предприятия;

· Уровень операционного левериджа;

· Уровень концентрации собственного капитала;

· Соотношение операционной и инвестиционной деятельности;

· Степень риска осуществляемых операций;

· Отраслевые особенности деятельности предприятия, в том числе длительность производственного и операционного цикла.

Определение стоимости капитала предприятия проводится в несколько этапов.

На первом этапе осуществляется идентификация основных компонентов, являющихся источниками формирования капитала фирмы. На втором рассчитывается цена каждого источника в отдельности. На третьем определяется средневзвешенная цена капитала на основании удельного веса каждого компонента в общей сумме инвестированного капитала. На четвертом разрабатываются мероприятия по оптимизации структуры капитала и формированию его целевой структуры.

Для определения цены капитала наиболее важными являются следующие его источники:

· Заемные средства, к которым относятся долгосрочные суды и облигационные займы;

· Собственные средства, которые включают обыкновенные акции и нераспределенную прибыль.

Капитал представляет собой одно из важнейших понятий финансового менеджмента. Он выражает общую величину в денежной, материальной и нематериальной формах, имеющих денежную оценку, вложенных в активы предприятия.

Общая сума средств, которую нужно платить за пользование определенного объема привлекаемых на рынке ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется ценой капитала.

Стоимость капитала количественно выражается в сложившихся в компании относительно годовых расходах по обслуживанию своей задолженности перед собственниками и инвесторами, т.е. это относительный показатель, измеряемый в процентах.

В отношении затрат все источники можно подразделить на две группы: а) платные источники (таких большинство, например, за привлечение кредитов и займов платятся проценты, акционерам дивиденды, кредиторская задолженность по товарным операциям нередко связана с отказом от скидки, т.е. тоже не является бесплатной, и т.п. и б) бесплатные источники сюда относятся некоторые виды текущей задолженности, например задолженность по заработной плате.

Затраты, связанные с привлечением и обслуживанием того или иного источника, разнятся, цена капитала коммерческой организации определяется как средневзвешенная стоимость капитала WACC.

Средневзвешенная цена капитала (WАСС) представляет собой среднее значение цен каждого источника в общей сумме:

Где, К_i – стоимость i – го источника средств;

d_i – удельный вес i – го источника в общей сумме.

Средневзвешенная цена капитала показывает минимальный возврат средств предприятия на вложенный в деятельность капитал или его рентабельность. Экономический смыл этого показателя состоит в том, что предприятие может принимать любые решения, в том числе и инвестиционного характера, если уровень их рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной цены капитала.

WACC имеет теоретическое и практическое значение. В теоретическом плане знание текущего значения WACC и его динамики необходимо для понимания причин сложившегося и/или возможного изменения положения компании на рынке ценных бумаг вследствие принятия некоторых решений стратегического характера, имеющих отношение к изменению существующей структуры капитала. Для практики финансовый менеджер должен знать значение средневзвешенной цены капитала, а также цены отдельных его элементов по следующим причинам:

· Цена собственного капитала представляет собой отдачу на вложенные инвесторами в деятельность компании ресурсы, потому управленческий персонал должен предугадывать возможные изменения цен на акции в зависимости от изменения ожидаемых значений прибыли и дивидендов;

· Цена заемных средств ассоциируется с уплачиваемыми процентами, потому нужно уметь выбирать наилучшую возможность из нескольких вариантов привлеченных средств;

· Средневзвешенная цена капитала может использоваться для экспресс-оценки рыночной стоимости кампании;

· Цена капитала является одним из ключевых факторов при анализе инвестиционных проектов;

· Грамотные прогнозные оценки цены источников позволяют минимизировать средневзвешенную цену капитала и максимизировать рыночную цену компании

Можно выделить пять основных источников капитала, цену которых необходимо знать для расчета WACC фирмы: банковские кредиты и займы облигационные займы, привилегированные акции, обыкновенные акции, нераспределенная прибыль. Каждый из этих источников имеет разную цену, но логика их формирования одинакова и в наиболее чистом виде может быть описана моделью спроса и предложения на финансовые ресурсы данного типа.

Капитализация имущества

Совокупность благ, принадлежащих конкретному человеку, называется его имуществом. Общая стоимостная оценка имущества характеризует уровень благосостояния или богатства его владельца. Для увеличения своего богатства собственник может вкладывать принадлежащее ему имущество в действующие или вновь создаваемые предприятия. Предприятие (дело, бизнес) это форма осуществления деятельности, нацеленной на увеличение стоимости вложенного имущества в интересах собственников этого имущества. Стоимость имущества, вложенного (инвестированного) собственником в предприятие, формирует собственный капитал этого предприятия. Для того, чтобы превратить свое имущество (или его часть) в капитал (капитализировать его), владелец данного имущества должен как минимум соблюсти следующие условия:

-капитализируемое имущество должно быть отделено от другого личного имущества владельца на длительное время (возможно-навсегда). Собственник теряет возможность использования физических или иных свойств капитализируемого имущества для непосредственного личного потребления;

-с момента капитализации право на пользование и распоряжение инвестированным имуществом должно быть передано другому экономическому субъекту – предприятию. Капитализированное имущество становится активами предприятия, обязующегося использовать их таким образом, чтобы стоимость этих активов максимально возросла.

Стимулом, подвигающим собственника на добровольный отказ от части своих законных прав на принадлежащее ему имущество, является предоставляемое ему взамен право на получение суммы прироста собственного капитала предприятия. Такой прирост собственного капитала, обусловленный деятельностью предприятия, нацеленной на увеличение стоимости его активов, называется прибылью предприятия.

Структура капитала и его стоимость.

С позиций управления финансами ключевыми являются следующие три вопроса: 1) каков объем финансовых ресурсов необходим для успешной деятельности предприятия с позиций перспективы; 2) из каких источников можно привлечь требуемые финансовые ресурсы и какова оптимальная структура этих источников; 3) как организовать оперативное управление финансами предприятия с целью обеспечения его ликвидности и платежеспособности. Следовательно, для любого предприятия важны показатели структуры и стоимости капитала.

Структура капитала представляет собой соотношение собственных и заемных финансовых средств, используемых предприятием в процессе своего функционирования. Она определяет текущую, инвестиционную и финансовую деятельность предприятия, влияет на рентабельность активов и собственного капитала, на финансовую устойчивость и платежеспособность предприятия.

Использование только собственного капитала имеет положительныестороны: простота привлечения (решения об увеличении принимаются собственниками и менеджерами без согласия других хозяйствующих субъектов); более высокая способность генерирования прибыли; обеспечение финансовой устойчивости в долгосрочном периоде. Однако использование собственного капитала имеет и недостатки: ограниченность объема привлечения на отдельных этапах жизненного цикла предприятия; высокая стоимость в сравнении с заемными средствами; неиспользованная возможность прироста коэффициента рентабельности собственного капитала. Организация, использующая только собственный капитал в своей деятельности, имеет наибольшую финансовую устойчивость, но ограничивает темпы своего развития.

Заемный капитал имеет также положительные особенности:широкие возможности привлечения при условии платежеспособности предприятия, наличии залога или гарантий поручителя; обеспечение роста финансового потенциала предприятия, расширения его активов и возрастания темпов увеличения объемов его хозяйственной деятельности; более низкая стоимость за счет «налогового щита»; способность генерировать прирост рентабельности собственного капитала.

Но использование заемного капитала влечет повышения риска снижения финансовой устойчивости и платежеспособности, генерирование меньшей нормы прибыли (за счет платежей за его использование), высокую зависимость стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка.

Поэтому финансисты предприятия должны придерживаться определенных принципов при формировании капитала, отслеживать его структуру. Наиболее важными принципами формирования капитала организации являются:

· учет перспектив развития хозяйственной деятельности предприятия;

· обеспечение соответствия объема привлекаемого капитала объему формируемых активов предприятия;

· обеспечение оптимальности структуры капитала с позиций эффективного его функционирования;

· обеспечение минимизации затрат по формированию капитала из различных источников;

· обеспечение высокоэффективного использования капитала в процессе хозяйственной деятельности.

Привлечение того или иного источника финансирования деятельности предприятия связано с определенными затратами: акционерам надо выплачивать дивиденды, банкам – проценты за предоставленные ими ссуды, инвесторам – проценты за сделанные ими инвестиции и др.

Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется ценой капитала (cost of capital)(терминология в отечественной литературе еще не устоялась, поэтому используется и термин «стоимость капитала»).

Концепция цены капитала является одной из базовых в теории финансового менеджмента. Она характеризует ту доходность, рентабельность инвестированного капитала, которую должно обеспечить предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость.

В качестве показателя цены капитала используется средневзвешенная цена капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC) (в отечественной практике используется обозначение – ССК – средневзвешенная стоимость капитала).

Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной по нижеприведенному алгоритму:

WACC = SK_i q_i = K_ск q_ск + K_п q_п + K_з q_з , (2.1.)

где qi— удельный вес конкретного источника в общем объеме капитала;

Кi — цена конкретного источника капитала;

К_ск— цена собственного капитала;

K_п — цена нераспределенной прибыли или капитала, привлекаемого за счет выпуска привилегированных акций;

K_зк — цена заемного капитала.

На величину WACC оказывают влияние следующие факторы:

— соотношение собственного и заемного капитала предприятия;

— уровень профессионализма менеджеров предприятия;

— внутренние условия деятельности предприятия;

— жизненный цикл предприятия;

— доступность различных источников финансирования;

— конъюнктура финансового рынка;

— денежно – кредитная политика государства.

Анализ средневзвешенной стоимости капитала играет важную роль для современного российского предприятия. Актуальность данной проблемы обус­ловлена тем, что для своего развития предприятие привлекает капитал для покрытия самых разнооб­разных инвестиционных потребностей. Вот почему определение реальной стоимости капитала способствует принятию оптимальных уп­равленческих решений, что оказывает влияние на финансовую устойчивость. Именно поэтому очень важно учитывать все факторы, влияющие на сто­имость того или иного вида капитала.

Важность показателя WACC определяется, глав­ным образом, именно тем, что данный показатель применяется для дисконтирования денежных потоков в конкретных вариантах использования и привлечения капитала, в том числе при выборе предприятием альтернативных вариантов вложения капитала в случае инвестиционного проектирования.

Однако использование классической формулы расчета WACC приводит к достаточно условным результатам. Основная причина заключается в том, что составные части капитала объединяются в два, максимум в три элемента: заем­ный капитал, собственный капитал и нераспределенная прибыль. Однако на практике структура капитала предприятия включает в себя и другие элементы, которые могут оказать существенное влияние на показатель WACC. Прежде всего, это кредиторская и дебиторская задолженность предприятия. Стоит сразу отметить, что кредиторскую задолженность нельзя рассматривать в отрыве от дебиторской. Показатели оборачиваемости дебиторской и кредиторской задолженности существенно влияют на величину WACC. Необходимо отметить, что включение в расчет WACC кредиторской и деби­торской задолженности позволяет избежать ошибок, возникающих при класси­ческом варианте расчета.

Меру эффективности и целесообразности дополнительного привлечения капи­тала на предприятие возможно определять с помощью показателей:

— предельная стоимость капитала,которая определяется отношением прироста средневзвешенной стоимости капитала к приросту капитала, до­полнительно привлекаемого предприятием;

— предельная эффективность капитала,которая определяется отношени­ем прироста уровня рентабельности капитала к приросту средневзвешен­ной стоимости капитала.

В теории финансового менеджмента различают два понятия: финансовая структура и структура капитала предприятия. Под термином «финансовая структура» подразумевают способ финансирования деятельности коммерческой организации в целом, т.е. структуру всех источников средств, включая кратко­срочные. Второй термин чаще всего относится к более узкой части источников средств — долгосрочным пассивам (собственные источники средств и долго­срочный заемный капитал).

Вопросы оптимальной структуры капитала учеными и практиками рассмат­риваются в двух подходах: традиционный; теория Модильяни — Миллера.

Последователи первого подхода считают, что стоимость капитала фирмы за­висит от его структуры и существует оптимальная структура капитала, миними­зирующая значение WACC и, следовательно, максимизирующая рыночную стоимость фирмы.

Основоположники второго подхода Ф. Модильяни и М. Миллер утверждают обратное — при некоторых условиях рыночная стоимость фирмы и стоимость капитала не зависят от его структуры, а, следовательно, их нельзя оптимизиро­вать, нельзя и наращивать рыночную стоимость фирмы за счет изменения структуры капитала. Это утверждение иногда называют «принципом пирога»: можно по-разному делить пирог, но его величина при этом, естественно, не ме­няется. Эти выводы были сделаны при учете ряда ограничений, например, раз­витый рынок ценных бумаг, статистика о нем, отсутствие затрат, связанных с банкротством, отсутствуют налоги. Авторами были разработаны модели, дока­зывающие эти предположения. Однако затем появились работы других авто­ров, которые в большей степени приближены к реальным условиям, но приме­нять их на практике также проблематично. В России практика применения оценки средневзвешенной стоимости капитала связана в первую очередь с выбором ставки дисконтирования при оценке эффективности инвестиционных проектов.

Вопросы и задания для обсуждения

1. Что такое финансовые ресурсы коммерческой организации, какова их роль?

2. Какова роль капитала предприятия, его характеристика?

3. Есть ли различия в определении «стоимость капитала» и «цена капитала»?

4. С какой целью и по каким правилам проводится оценка стоимости капитала?

Последнее изменение этой страницы: 2017-02-08; Нарушение авторского права страницы

Структура и стоимость капитала организации

Любая финансово-экономическая деятельность требует постоянного вложения капитала. Для поддержания и расширения производственного процесса и повышения его эффективности, внедрения новых технологий и освоения новых рынков необходимы прямые инвестиции (капитальные вложения). Источником инвестиций могут быть бюджетные ассигнования, различного рода ссуды, кредиты и займы, собственные средства организации, акционерный капитал.

Выбор источников финансирования зависит от множества факторов, среди которых – отрасль и масштабы деятельности предприятия, технологические особенности производственного процесса, специфика выпускаемой продукции, характер государственного регулирования и налогообложения бизнеса, связи с банковскими структурами, репутация на рынке и др.

Соотношение удельных весов отдельных компонент в общем объеме привлекаемого капитала характеризует его структуру. Структура капитала, используемого предприятием, определяет многие аспекты не только финансовой, но также операционной и инвестиционной его деятельности, оказывает активное воздействие на конечный результат этой деятельности. Она влияет на показатели рентабельности активов и собственного капитала, коэффициенты финансовой устойчивости и ликвидности, формирует соотношение доходности и риска в процессе развития предприятия.

Важнейшей характеристикой капитала предприятия является его стоимость. Стоимость капитала представляет собой цену, которую предприятие платит за его использование, т.е. годовые расходы по обслуживанию задолженности перед инвесторами и кредиторами. Количественно она измеряется в виде процентной ставки, характеризующей отношение общей суммы данных расходов к сумме всего капитала.

Концепция стоимости капитала является одной из базовых в теории финансового менеджмента. Она характеризует тот уровень доходности инвестированного капитала, который должно обеспечить предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость. Чем меньше стоимость привлеченных средств, тем выше инвестиционные возможности предприятия, тем большую прибыль оно может получить от реализации своих проектов, соответственно тем выше его конкурентоспособность и устойчивее положение на рынке.

Помимо этого стоимость капитала (с возможными корректировками на инфляцию и риск) часто используется в качестве ставки дисконтирования, в процессе анализа будущих денежных потоков и оценки эффективности производственных инвестиций.

Показатель стоимости капитала является также критерием принятия управленческих решений относительно использования лизинга или банковского кредита для приобретения основных производственных средств.

Показатель стоимости капитала в разрезе отдельных его элементов (стоимости заемных средств) используется в процессе управления структурой капитала на основе механизма финансового рычага.

Расчет стоимости капитала необходим на стадии обоснования финансовых решений, для выбора наиболее эффективных способов вложения средств и оптимальных источников их финансирования.

Структура капитала и его цена

В современной теории финансов нет более спорных концепций, чем теории структуры капитала. Начало этим спорам положено американскими учеными М.-Г. Миллером и Ф.-Э. Модильяни, которые доказали, что структура капитала, в сущности, надуманна. Структура капитала имеет колоссальное значение в жизни каждого предприятия. Между тем убедительного научного обоснования практической значимости структуры капитала до сих пор нет.

Денежное выражение стоимости капитала представляет собой цену капитала. Стоимость капитала – это цена, которую уплачивает корпорация за привлечение капитала из различных источников.

Привлечение того или иного источника капитала связано для компании с определенными затратами: по облигациям нужно выплачивать доход, по акциям – дивиденды, банкам – проценты за кредиты. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема привлекаемых на рынке капитала финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется стоимостью капитала (cost of capital).

Концепция подобной оценки исходит из того, что капитал как один из факторов производства имеет определенную стоимость, которая существенно влияет на уровень текущих и инвестиционных затрат корпоративной группы. Данная концепция является одной из определяющих в системе управления корпоративными финансами.

Структура капитала представляет собой соотношение собственных и заемных средств долгосрочного характера. Структура капитала определяет многие аспекты деятельности организации и оказывает прямое влияние на его финансовые результаты.

Соотношение собственного и заемного капиталов должно поддерживаться в определенной пропорции, которая для каждого предприятия является индивидуальной. Если в капитале превалирует собственный капитал, это свидетельствует о финансовой независимости предприятия, но отнюдь не об искусстве его финансовых менеджеров.

Таким образом, предприятие, использующее только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость (его коэффициент автономии равен 1), но ограничивает темпы своего развития (т.к. не может обеспечить формирование необходимого дополнительного объема активов в периоды благоприятной конъюнктуры рынка) и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал.

Цена капитала рассчитывается в несколько этапов:

1) идентификация основных источников формирования капитала предприятия;

2) расчет цены каждого источника финансирования;

3) расчет средневзвешенной цены капитала;

4) разработка мероприятий по оптимизации структуры капитала.

Этап 1. Идентификация основных источников формирования капитала.

Для определения цены капитала наиболее важными являются следующие источники:

— собственные средства: уставный капитал (обыкновенные и привилегированные акции) и нераспределенная прибыль;

— заемные средства: долгосрочные кредиты и облигационные займы.

Этап 2. Расчет цены каждого источника финансирования.

1. Расчет стоимости облигационного займа. Стоимость облигационного займа приблизительно равна доходу, который получит держатель облигаций. Проценты по облигационным займам выплачиваются из чистой прибыли, поэтому корректировка стоимости облигационного займа на налог на прибыль не производится.

2. Стоимость долгосрочных кредитов. Проценты за пользование кредитами включаются в зависимости от их величины полностью или частично в себестоимость продукции, что уменьшает размер налогооблагаемой прибыли. Цена долгосрочных кредитов (К) определяется как процент за кредит скорректированный на ставку налога на прибыль.

где: р – ставка процентов по долгосрочной ссуде банка;

Т – ставка налога на прибыль.

Данная формула применяется на предприятиях стран Европы и Америки, однако в России ее использование на практике требует дополнительной корректировки. Это связано с тем, что согласно НК РФ не вся сумма уплачиваемых по долгосрочным ссудам процентов может уменьшать налогооблагаемый прибыль, а лишь их фиксированный размер.

3. Расчет стоимости обыкновенных акций. В общем случае стоимость привлеченных средств с использованием обыкновенных акций можно рассчитать лишь приблизительно, потому что по обыкновенным акциям заранее не известен уровень дивидендов.

4. Расчет стоимости привилегированных акций. Стоимость привилегированных акций определяется по уровню дивидендов, выплачиваемых держателям привилегированных акций, следовательно, стоимость привилегированных акций определяется путем деления годовых дивидендов по привилегированным акциям на чистый доход от продажи привилегированной акции.

Корректировка по налогу на прибыль не производится, поскольку дивиденды выплачиваются из чистой прибыли.

5. Расчет стоимости нераспределенной прибыли. Цена данного источника представляет собой ожидаемую доходность обыкновенных акций предприятия и определяется теми же методами, что и цена обыкновенных акций. Нераспределенная прибыль принадлежит владельцам обыкновенных акций и может быть направлена на реинвестирование или на выплату дивидендов.

Этап 3. Расчет средневзвешенной стоимости капитала.

Поскольку стоимость каждого из приведенных источников средств различна, стоимость капитала организации в цело находят по формуле средней арифметической взвешенной, а соответствующий показатель называется средневзвешенной стоимостью капитала (weighted Average Cost of Capital). Этот показатель рассчитывается как среднеарифметическая взвешенная величина стоимости отдельных элементов капитала. В качестве «весов» каждого элемента выступает его удельный весь в общей сумме сформированного (используемого) или намечаемого к формированию капитала:

где: k_j – стоимость j-го источника средств;

d_j – удельный вес j-го источника средств в общей их сумме.

При расчете оптимизации необходимо установить, при какой структуре капитала будет достигнута минимальная средневзвешенная величина.

Показатель WACC характеризует уровень расходов (в процентах), которые ежегодно должно нести предприятие за возможность осуществления своей деятельности благодаря привлечению финансовых ресурсов на долгосрочной основе.

Таким образом, главная цель расчет средней цены капитала заключается не только в оценке фактически сложившегося положения, но и в определении стоимости вновь привлекаемой денежной единицы с последующим использованием ее значение в качестве коэффициента дисконтирования при составлении бюджета капиталовложений.

Корректность расчета WACC по формуле средней арифметической взвешенной предполагает определенную сопоставимость ее слагаемых (стоимости источников), в частности сопоставимость по методологии исчисления. Проблема заключается в выборе базы, на основе которой следует выполнять расчеты: доналоговой или посленалоговой (для обеспечения сопоставимости стоимость всех источников необходимо определять в каком-то одном исчислении). Например, проценты по банковским кредитам относятся на расходы организации, что приводит к снижению налога на прибыль и уменьшению средневзвешенной стоимости капитала, расчет которой представлен ниже:

где: k_d – средняя стоимость заемного капитала компании;

ω_d – удельный вес заемного капитала в структуре капитала компании;

Т – ставка налога на прибыль;

K_e – стоимость собственного капитала компании;

ω_е – удельный вес собственного капитала в структуре капитала компании.

Рассмотренная методика достаточно проста и очевидна. Однако ее практическое применение сталкивается с серьезными трудностями, для преодоления которых требуются дополнительные расчеты. К числу основных проблем относятся: неоднородность структуры собственного капитала; возрастание цены отдельных источников по мере увеличения их объема; многообразие способов расчета удельных весов отдельных источников (проблема взвешивания); различные подходы к определению фактической величины капитала – по рыночной и по балансовой стоимости; необходимость учета цены амортизационных отчислений.

Этап 4. Разработка мероприятий по оптимизации структуры капитала.

Целью управления структурой капитала является поиск оптимального соотношения между собственным и заемным капиталом, различными краткосрочными и долгосрочными источниками его формирования (доля в общей величине пассивов собственного капитала, долгосрочных обязательств, краткосрочных обязательств в виде банковских ссуд, кредитных линий, кредиторской задолженности и др.). Оптимальная структура капитала складывается в результате компромисса между достижением максимально возможной экономии на налогах, обусловленной привлечением заемных средств, и дополнительными затратами, связанными с повышением вероятности возникновения финансовых затруднений с ростом доли заемного капитала.

Предельная цена капитала (marginal cost of capital – MCC) – это цена последней денежной единицы вновь привлеченного капитала.

В стабильной организации средневзвешенная цена капитала остается постоянной при изменении объема вовлекаемых ресурсов, но по достижении определенного предела средневзвешенная цена начинает возрастать, следовательно, предельная цена капитала является функцией объема вовлекаемых ресурсов. До определенных границ стоимость дополнительно привлекаемой единицы капитала, независимо от его источника, будет равна величине средневзвешенной стоимости капитала.

Предприятие удовлетворяет свои потребности за счет реинвестируемой прибыли. Однако если потребности велики, вовлекаются внешние источники финансирования, при этом меняется структура источников финансирования в пользу увеличения заемного капитала, а значит, увеличивается риск вложения средств предприятия, и, следовательно, ухудшаются условия кредитования. Получение нового объема финансовых ресурсов из внешних источников с более высокой стоимостью приводит к появлению разрыва на графике предельной цены капитала. Однако если цена заемных источников остается на постоянном уровне и структура капитала не меняется, то предельная цена капитала может оставаться неизменной.

Одним из механизмов оптимизации структуры капитала является финансовый леверидж (рычаг). Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала.

Эффект финансового рычага (ЭФР) возникает вследствие того, что одолженные под фиксированный процент средства можно использовать на те проекты, которые бы обеспечивали более высокую отдачу, чем составляет сумма процентов по кредитам и займам. Этот показатель определяет границу экономической целесообразности привлечения заемных средств.

Таким образом, эффект финансового рычага отражает, на сколько процентов изменится рентабельность собственного капитала за счет использования собственных средств.

ЭФР может быть как положительным, так и отрицательным, поэтому лучше сказать, что это именно изменение уровня рентабельности собственного капитала. Кроме того, этот эффект возникает благодаря использованию не только платного кредита, но и бесплатных заемных ресурсов (кредиторской задолженности). И чем больше доля последних в общей сумме заемных средств, тем выше эффект финансового рычага.

Формула эффекта финансового рычага выглядит следующим образом:

где: Т – ставка налога на прибыль;

РА – рентабельность активов по операционной прибыли;

П – проценты по обслуживанию долга;

ПФР – плечо финансового рычага; представляет собой соотношение собственного (СК) и заемного капитала (ЗК):

Дифференциал финансового рычага (ДФР) представляет собой разницу между рентабельностью активов (РА) по операционной прибыли и ставкой по обслуживанию долга (процентов за кредит) (П):

Принятие решений и формирование стратегий развития бизнеса обусловлено, во-первых, умением распределить прибыль между владельцами, кредиторами и реинвестированием в бизнес; во-вторых, оптимизацией структуры капитала с выбором и сохранением пропорций между собственным и долгосрочным заемным капиталом. Принято считать рациональным, если внеоборотные активы на 50% финансируются за счет собственного капитала, и на 50% — за счет долгосрочных займов. Собственный капитал целесообразно вкладывать в расширение бизнеса, приобретение ценных бумаг, долевое участие в других фирмах и т.п. Отвлечение собственного капитала на эти направления возмещается заемными средствами. С другой стороны, рост процентных ставок на рынке долгосрочных кредитов будет стимулировать увеличение собственного капитала. Принято считать оптимальным, если внеоборотные активы приобретаются за счет собственного капитала, оборотные – на ¼ за счет долгосрочных займов, на ¾ — за счет краткосрочных ссуд. Считается идеальным, если собственный капитал финансирует все внеоборотные и часть оборотных активов.

Дата добавления: 2016-01-26 ; просмотров: 2129 ; ЗАКАЗАТЬ НАПИСАНИЕ РАБОТЫ