Модели структуры капитала предприятия

Проблемы возможности и целесообразности управления структурой капитала всегда находились в центре внимания ученых и практиков. Основной вопрос дискуссии сводился к следующему: существует та оптимальная структура капитала и как она влияет на стоимость капитала фирмы и стоимость самого предприятия.

Решение этого вопроса предлагалось в традиционном подходе и теории ф. Модильяни и М. Миллера.

Ф. Модильяни и М. Миллер заложили основы теории структуры капитала в 1958 г.

Анализировались две фирмы: L — фирма, использующая заемный капитал и являющаяся поэтому финансово зависимой, и U — финансово независимая фирма, не привлекающая заемные источники.

В процессе разработки своей модели Ф. Модильяни и М. Миллер ввели ряд условных ограничений:

1) наличие эффективных и совершенных рынков, что предполагает отсутствие комиссионных брокерам, одинаковые процентные ставки для всех инвесторов (физических и юридических лиц), бесплатность и доступность информации для всех, делимость ценных бумаг;

2) полное отсутствие налогов;

3) все компании имеют одинаковый уровень производственного риска;

4) все инвесторы имеют одинаковое ожидание величины и рисковости будущих доходов;

5) процентная ставка по займам является безрисковой;

6) все потоки денежных средств имеют бессрочный характер, т.е. темпы прироста равны 0, а доходы также имеют постоянную величину;

7) вся прибыль предприятия идет на выплату дивидендов.

Основываясь на этих допущениях, Ф. Модильяни и М. Миллер обосновали следующие два основных положения своей теории:

1. При отсутствии налогов стоимость фирмы не зависит от способа ее финансирования, а определяется путем капитализации ее чистой операционной прибыли по ставке, соответствующей классу риска компании:

где W — средневзвешенная цена капитала фирмы;

EBIT — чистая операционная прибыль

K_su — требуемая доходность акционерного капитала.

2. Цена акционерного капитала финансово зависимой фирмы:

K_sl — цена акционерного капитала финансово зависимой фирмы;

K_su — цена акционерного капитала финансово независимой фирмы;

K_d — постоянная цена заемного капитала;

D — рыночная цена заемного капитала;

S — рыночная цена акционерного капитала;

Таким образом, теория структуры капитала Ф. Модильяни и М. Миллера утверждает, что при отсутствии налогов и цена капитала фирмы, и стоимость самой фирмы не зависят от структуры источников капитала.

В 1963 г. появилась новая работа Модильяни и Миллера, в которой было учтено влияние налога на прибыль на стоимость капитала фирмы. Ими был сделан вывод о том, что использование заемных источников увеличивает стоимость фирмы, так как проценты по займам ^читаются из налогооблагаемой прибыли, в результате чего увеличился величина операционной прибыли фирмы.

Уточненная теория cструктуры капитала содержит следующие основные положения:

1- Стоимость предприятия, использующего заемные средства равна сумме стоимости финансового независимой фирмы и эффекта финансового левериджа:

Т – ставка налога на прибыль предприятия;

D – рыночная цена заемного капитала.

При отсутствии заемного капитала стоимость фирмы равна рыночной цене акционерного капитала.

2. Цена собственного капитала фирмы, использующей заемные источники, равна сумме цены собственного капитала финансово независимой фирмы и премии за риск, скорректированной с учетом налогообложения прибыли предприятия.

В результате цена акционерного капитала увеличивается с меньшей скоростью, чем при отсутствии налогообложения, поэтому рост доли заемных средств в структуре капитала приводит к снижению стоимости привлеченного капитала и увеличивает стоимость фирмы с увеличением уровня финансового рычага.

Основные положения теории структуры капитала Модильяни — Миллера подвергаются критике как со стороны ученых, так и со стороны практических работников.

Это привело к появлению компромиссных моделей, учитывающих многие из недостатков предыдущей модели. Сущность этих моделей можно выразить формулой

приведенная стоимость ожидаемых затрат, связанных с финансовыми затруднениями;

PV_a — приведенная стоимость ожидаемых затрат, связанных с агентскими отношениями.

Логика компромиссной модели может быть представлена в виде графика

На рисунке показано, что с ростом доли заемных средств цена акционерного и заемного капитала фирмы увеличивается, а средневзвешенная цена капитала уменьшается до точки Д после чего она также начинает расти. Таким образом, в точке D стоимость фирмы максимизируется, что соответствует оптимальной структуре капитала.

Вопросы для самоконтроля

1. В чем заключается сущность капитала как фактора производства

2. Каковы возможные источники финансирования совокупного капитала предприятия

3. Какова взаимосвязь цены отдельных источников формирования капитала и его структуры

4. Назовите основные факторы, определяющие цену капитала предприятия

5. Что такое стоимость капитала и факторы, ее определяющие?

6. Каковы возможные формы заемного капитала?

7. Опишите модель Гордона.

8 Охарактеризуйте среднюю цену капитала и ее роль в управлении капиталом.

9 Дайте понятие финансового рычага, в чем состоит механизм его воздействия на эффективность использования ресурсов.

10.Изложите теорию структуры капитала Модильяни—Миллера

\|	следующая лекция ==>
Производственный риск предприятия	\|

Дата добавления: 2014-01-04 ; Просмотров: 403 ; Нарушение авторских прав?

Нам важно ваше мнение! Был ли полезен опубликованный материал? Да | Нет

Электронная библиотека

Структура капитала представляет собой соотношение собственных и заемных средств долгосрочного характера. Структура капитала определяет многие аспекты деятельности предприятия и оказывает прямое влияние на его финансовые результаты.

Управление структурой капитала является одной из наиболее важных и сложных задач финансового менеджмента. Оно заключается в создании смешанной структуры капитала, представляющей такое оптимальное соотношение собственных и заемных источников, при котором минимизируются общие капитальные затраты и максимизируется рыночная стоимость предприятия.

Читать еще: Капитальная стоимость это

Решение использовать или не использовать заемные средства в качестве дополнительного источника финансирования обусловливает возникновение двух видов риска: производственного и финансового.

Производственный риск измеряется колебаниями в рентабельности активов предприятия, обусловленными изменениями величины получаемой прибыли. Рентабельность активов (ROA) определяется как отношение дохода инвесторов к величине активов. При отсутствии заемных средств она рассчитывается как соотношение чистой прибыли к акционерному капиталу в форме обыкновенных акций.

Рентабельность инвестируемого капитала <ROI), состоящего из собственных и заемных средств, определяется как соотношение чистой прибыли держателей обыкновенных акций с процентами за кредит к инвестируемому капиталу.

Производственный риск зависит от влияния различных факторов, важнейшими из которых являются динамика спроса и цены на продукцию, размер затрат на производство продукции и изменение удельного веса постоянных затрат в общей сумме затрат на предприятии (операционный рычаг).

Действие операционного рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации продукции отзывается более сильным изменением величины прибыли в связи с различной степенью влияния постоянных и переменных затрат в составе себестоимости на формирование финансовых результатов деятельности предприятия. Данная зависимость носит нелинейный характер, поэтому найти оптимальное сочетание постоянных и переменных расходов — затруднительно. Чем выше доля постоянных расходов в составе себестоимости продукции, тем выше уровень операционного рычага. На практике для определения силы воздействия операционного рычага используют отношение валовой маржи к прибыли предприятия.

Финансовый риск при использовании заемных средств можно рассматривать как риск, связанный с недостатком средств для выплаты процентов и погашения долгосрочных ссуд и займов. На степень финансового риска указывает сила финансового рычага. Действие финансового рычага характеризует целесообразность и эффективность использования предприятием заемных средств как источника долгосрочного финансирования хозяйственной деятельности. Использование заемных средств связано со значительными издержками. Финансовый рычаг представляет собой потенциальную возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов. Действие финансового рычага заключается в том, что предприятие, использующее заемные средства, изменяет чистую рентабельность собственных средств и свои дивидендные возможности. Увеличение объема заемных средств усиливает действие операционного рычага, что, в свою очередь, ведет к возрастанию производственного риска.

По расчетам европейских экономистов, эффект финансового рычага определяется как приращение к чистой рентабельности собственных средств, получаемое за счет использования кредита:

где ЭФР – сила воздействия финансового рычага (прирост коэффициента рентабельности собственного капитала); Т – ставка налога на прибыль; RА – экономическая рентабельность активов, %; р – средняя расчетная процентная ставка за кредит; ЗК – заемный капитал; СК – собственный капитал.

Эта формула позволяет определить безопасный для предприятия объем заемных средств, наиболее выгодные условия кредитования и приемлемую ставку ссудного процента. Кредит будет выгодным для предприятия, если он увеличит эффект финансового рычага.

Эффект финансового рычага состоит в том, что, чем выше его значение, тем более нелинейный характер приобретает связь между прибылью на акцию и прибылью предприятия до выплаты налогов и процентов. Предприятию, пользующемуся кредитом, каждый процент изменения прибыли до налогообложения и уплаты процентов за кредит приносит больше процентов изменения чистой прибыли на акцию, чем предприятию, не пользующемуся заемными средствами.

Проблемы возможности и целесообразности управления структурой капитала всегда находились в центре внимания экономистов. В соответствии с традиционным подходом, существует оптимальная структура капитала, и цена капитала зависит от его структуры, а также от цены собственной и заемной его составляющих, так как при изменении структуры капитала цена этих источников изменяется.

Увеличение доли заемных источников в структуре капитала не увеличивает стоимость фирмы, так как выгода от более дешевого заемного капитала уравновешивается увеличением цены ее акционерного капитала в связи с увеличением степени риска. Согласно выводам теории Модильяни — Миллера, при отсутствии налогов цена капитала, а также стоимость самой фирмы не зависят от структуры источников капитала. В 1963 г. появилась новая работа Модильяни — Миллера, в которой было учтено влияние налога на прибыль на стоимость капитала фирмы. Авторами был сделан вывод о том, что использование заемных источников увеличивает стоимость фирмы, поскольку проценты по займам вычитаются из налогооблагаемой прибыли, в результате чего увеличивается величина операционной прибыли.

С возрастанием доли заемного капитала эффективность финансового рычага возрастает. В результате стоимость фирмы достигает максимальной величины при стопроцентном привлечении заемного капитала. При отсутствии заемного капитала стоимость фирмы равна рыночной цене акционерного капитала.

В 1976 г. М. Миллер разработал модель влияния заемного финансирования на стоимость фирмы с учетом налогов на физических и юридических лиц. В расчет были приняты: налог на личный доход от владения акциями (Ts) и налог на личный доход от предоставления займов (Td). Согласно модели Миллера, стоимость финансово независимой фирмы (Vu) определяется по формуле

где EBIT – чистая операционная прибыль до выплаты процентов и налогов; T – ставка налога на прибыль; Кsu – требуемая доходность акционерного капитала.

В этом случае стоимость фирмы со смешанными источниками финансирования (V1) определяется по формуле

где D — рыночная цена заемного капитала.

Основные положения теории Модильяни — Миллера подвергаются критике многих экономистов. Главным ее недостатком является несоответствие большинства теоретических допущений реальной ситуации, складывающейся на рынках. Это привело к появлению компромиссных моделей, учитывающих ряд недостатков предыдущей модели, сущность которых выражена следующей формулой:

Читать еще: Основной капитал и основные средства

V1 = Vu + T * D — PVf — PVa,

где PVf – приведенная стоимость ожидаемых затрат, связанных с финансовыми затруднениями; PVa – приведенная стоимость ожидаемых затрат, связанных с агентскими отношениями.

Затраты, связанные с финансовыми затруднениями, представляют собой дополнительные затраты предприятия при возникновении угрозы его банкротства. Они выражаются в прямых и косвенных затратах банкротства. Эти затраты достаточно велики и достигают иногда 20 % стоимости фирмы. Агентские затраты представляют собой расходы по обеспечению управления предприятием и контроля за его эффективностью. Оценка агентских затрат достаточно сложна и страдает определенным субъективизмом, однако их необходимо учитывать при определении цены капитала.

Компромиссные модели могут использоваться при принятии решения о целесообразности привлечения заемных средств. Они позволяют сопоставить затраты, связанные с финансовыми затруднениями и агентскими расходами, с суммой экономии средств на налогах, возникающей в результате привлечения заемных средств. Однако, несмотря на привлекательность, компромиссные модели не всегда находят практическое применение. Профессор Г. Дональдсон на основе исследования практики формирования структуры капитала сделал вывод о том, что предприятия предпочитают финансировать свою деятельность преимущественно за счет нераспределенной прибыли и акционерного капитала. В случае нехватки средств для финансирования новых проектов они в первую очередь прибегают к займам и выпуску конвертируемых долговых обязательств, не выпуская новых обыкновенных акций. Таким образом, источники собственного капитала Дональдсон разделил на две неравнозначные части: нераспределенную прибыль и новые обыкновенные акции, что противоречит компромиссным моделям. Дальнейшее развитие компромиссные модели получили в трудах профессора Майерса, объединенных в теорию асимметричной информации структуры капитала. Суть ее заключается в том, что менеджеры лучше осведомлены о реальном состоянии дел и перспективах развития предприятия, чем его акционеры и другие инвесторы. Это и следует учитывать при разработке оптимальной структуры капитала предприятия.

Срочно?
Закажи у профессионала, через форму заявки
8 (800) 100-77-13 с 7.00 до 22.00

Модели структуры капитала

Структура капитала представляет собой, соотношение собственнных и заемных средств долгосрочного характера.

Управление структурой капитала заключается в создании смешанной структуры капитала, представляющей такое оптимальное соотношение собственных и заемных источников, при котором минимизируются общие капитальные затраты и максимизируется рыночная стоимость предприятия.

При определении использования заемных средств, обусловлено возникновение 2 видов риска:

— производственный – измеряется колебаниями в рентабельности активов, обусловленными изменениями величины получаемой прибыли.

Производственный риск зависит от влияния таких факторов как, динамика спроса и цены на продукцию, размер затрат на производство продукции и изменение удельного веса постоянных затрат в общей сумме затрат на предприятии (операционный рычаг).

Действия операционного рычага проявляется втом, что любое изменение выручки от реализации продукции отзывается более сильным изменением величины прибыли в связи с различной степенью влияния, постоянных и переменных затрат в составе себестоимости, на формирование финансовых результатов деятельности предприятия.

— финансовый – при использовании заемных средств связывается с недостатком средств для выплаты % и погашения долгосрочных ссуд и займов (финансовый рычаг).

Финансовый рычаг – характеризует целесообразность и эффективность использования предприятием заемных средств, как источника долгосрочного финансирования хозяйственной деятельности.

Финансовый рычаг (ФР) – потенциальная возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов.

Действие ФР заключается в том, что предприятие использующее заемные средства изменяет чистую рентабельность собственных средств и свои дивидендные возможности.

Эффект ФР состоит втом, чем выше его значение, тем более нелинейный характер приобретает связь между прибылью на акцию и прибылью предприятия до выплаты налогов и %.

По мере одновременного увеличения силы воздействия операционного и финансового рычагов, все менее значительные изменения объема реализации выручки приводят к более крупным изменениям чистой прибыли на акцию.

Оптимальная структура капитала рассматривалась в подходе 2 экономистов Модиньяни и Миллера.

В соответствии с традиционным подходом оптимальная структура капитала существует и цена капитала зависит от его структуры.

Цена капитала зависит от цены собственной и заемной его составляющей.

С ростом доли заемных средств, цена собственного капитала начинает увеличиваться.

Для проведения анализа по структуре капитала были взяты 2 фирмы:

— фирма использующая заемный капитал и являющаяся фин зависимой.

— финансово независимая фирма.

— наличие эффективных и совершенных рынков.

— полное отсутствие налогов.

— одинаковый уровень производственного риска для всех фирм.

— одинаковое ожидание величины и рисковости будущих доходов всех инвесторов.

— безрисковая % ставкапо займам.

— бессрочный характер всех потоков денежных средств, те темпы прироста = 0, а доходы имеют постоянную величину.

— вся прибыль фирм идет на выплату дивидендов.

Согласно выводам теории Модельяни, Миллера, при отсутствии налогов цена капитала, а также стоимость самой фирмы не зависят от структуры источников капитала.

Новая модель ММ, учитывала влияние налога на прибыль на стоимость капитала фирмы. Был сделан вывод о том, что использование заемных источников увеличивает стоимость фирмы, тк % по займам вычитаются из налогооблагаемой прибыли, в результате чего увеличивалась величина операционной прибыли.

Компромиссные модели используются при определении оптимальной структуры капитала, которая достигается в результате компромисса м/у получением определенной экономии за счет налогов, в результате привлечения заемных средств и увеличения затрат связанных с потенциальными финансовыми трудностями и агентскими расходами, вызванными ростом доли заемного капитала в общей доле капитала.

Читать еще: Рабочий капитал предприятия это

Экономист, Дональдсон, на омновеисследовния практики формирования структуры капитала сделал вывод о том, что предприятия предпочитают финансировать свою деятельность за счет нераспределенной прибыли и акционерного капитала. В случае енхватки средств для финансир проекта, они прибегают к займам и выпуску конвертир обязательствам. Таким обрдональдсон разделил на нераспред прибыль и новые обыкновенные акции. Что противоречит компромиссным моделям.

Теория Майерса. Рассматривал продолжение развития компромиссных моделей объединяя их в теорию ассиметричной информации структуры капитала.

Суть ее заключается в том, что менеджеры лучше осведомлены о реальном состоянии дел и перспективах развития предприятия, чем его акционеры и другие инвемторы. Эта теория реализуется путем ограничения выпуска новых обыкновенных акций и сохранения резервного потенциала предприятия.

Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском:

Лучшие изречения: Студент — человек, постоянно откладывающий неизбежность. 11341 — | 7603 — или читать все.