S-p.su

Антикризисные новости
0 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Иммунизация это мера процентного риска

Дюрация и выпуклость как мера риска долговых инструментов. Иммунизация

Для обязательств с выплатой переодических доходов важную роль играет еще 1 временной показатель – средневзвешанная продолжительность платежей или дюрация. В целях упрощения предпологаем, что купонный доход осуществляется 1 раз в год.

, где

CFt – величина платежа по купону в периоде t.

F – сумма погашения(как правило номинал).

N – срок погашения.

R – процентная ставка равная доходности к погашению.

Вывод: дюрация является средневзвешанной из периодов поступлений по облигации, использованные при этом веса представляют собой долю каждого дисконтированного платежа в современной стоимости всего потока PV.

Дюрация зависит от 3 факторов:

— ставки купона (К)

— срока погашения (n)

Дюрация облигации с нулевым купоном всегда=сроку ее погашения.

Дюрация купонной облигации всегда меньше срока погашения.

С ростом доходности дюрация купонной облигации уменьшается и наоборот.

Главная ценность дюрации состоит в том, что она характеризует чувствительность цены облигации к изменениям процентных ставок на рынке. Т.о. используя дюрацию может управлять риском, связанным с изменением процентных ставок. Дюрация м.б.рассмотрена как эластичность цены облигации по изменению процентной ставки (величины 1+r). В общем рассмотрении коэффициент эластичности – это отношение относительного прироста первого показателя к относительному приросту другого. В данном случае рассматриваем процентные облигации и процентную ставку.

Так как между ценой облигации и ее доходности к погашению существует обратная зависимость, то ее величина будет всегда отрицательной. Учитывая что дюрация м.б.рассмотрена как эластичность изменения цены облигации от изменения величины 1+r, можно увязать через дюрацию динамику курса и процентной ставки.

Таким образом, дюрация зарактеризует эластичность цены облигации к изменениям ее доходности.

— это модифицированная дюрация.

=MD – это эластичность изменения цены в результате изменения процентной ставки.(а не величины 1+r)

Выпуклость.

Выпуклость облигации характеризует разность между фактической ценой облигации и ценой прогнозируемой на основе модифицированной дюрации.

Выпуклость и дюрация.

При использовании модифицированной дюрации для определения изменения курса облигации предполагается, что между этими изменениями существует линейная зависимость, но в действительности это не так.

Выпуклость:

Если купонный доход выплачивается m раз в году, то для расчета выпуклости используется формула:

Относительное изменение цены, определяемое с учетом выпуклости м.б.рассчитано так:

Иммунизация

Иммунизация – это технико-управление портфелем облигаций, основанная на приравнивании дюрации портфеля к дюрации долга.

Иммунизация – это инвестирование в активы таким образом, при котором бизнес оказывается невосприимчивым к изменению процентных ставок.

— средняя дюрация активов д.б.равна средней дюрации обязательств.

— портфель инвестиций иммунизирован в течении холдингового периода (периода владения. Если его стоимость на коней этого периода независима от изменения ставок на всем его протяжении).

— дюрация портфеля = сумме средневзвешанной дюрации отдельных ценных бумаг, входящих в портфель.

Спонсор статьи — печатный салон-типография полного цикла «Printera» — предлагает вашему вниманию цветную цифровую печать высокого качества. Красивая полиграфия значительно увеличит интерес к вашим буклетам, визиткам, рекламным брошюрам.

Что такое дюрация облигаций

Для работы с облигациями необходимо познакомиться с понятием дюрации. Теоретические источники дают слишком сложное объяснение данного термина с использованием сложных формул. В действительности же для понимания механизма дюрации не нужно вникать в непонятные формулировки или производить многоступенчатые расчеты. Самостоятельно определять дюрацию вам, как инвестору, не придется ― для этого существуют многочисленные онлайн-сервисы и брокеры. Однако для успешной работы с облигациями совсем не помешает в общих чертах знать, на что оказывает влияние дюрация и как грамотно использовать это понятие.

Суть и особенности дюрации

Дюрация облигации — некоторый промежуток времени, период до момента полного возврата капиталов, вложенных в приобретение этой ценной бумаги. При расчете временного периода учитываются периодичность выплат и объём купонной прибыли по каждой облигации.

Простыми словами данный механизм можно описать следующим образом: чем больше уровень дюрации, тем ценная бумага (с равным периодом до погашения) ближе к моменту погашения. И наоборот, чем величина дюрации меньше, тем она дальше от срока погашения ценной бумаги. Это уменьшает период окупаемости вложенных денег и снижает риск.

Дюрация также помогает понять, насколько чувствительна актуальная цена облигации к колебанию процентной ставки.

Для чего нужна и где применяется

Использование дюрации позволяет установить среднее время окупаемости инвестиций и, как говорилось ранее, определить зависимость ценной бумаги от колебаний ставок % ― это важно учитывать при покупке облигации. Анализируя дюрацию, можно провести оценку и иных финансовых активов, для которых характерны заранее определенные выплаты. К примеру, банковские учреждения рассчитывают дюрацию кредитных продуктов и портфелей.

Методы и формулы расчета

Дюрация купонной облигации чаще всего определяется по формуле Маколея, результатом которой является эффективное время до погашения бумаги. В расчетах каждый платеж принимает свой вес с учетом периода, когда он будет определен дисконтированием ― величина выплаты тем выше, чем раньше он поступает. Искомый результат достигается делением суммированных взвешенных взносов на актуальную рыночную цену.

С ― размер купонного платежа;

Р ― актуальная стоимость ценной бумаги;

t ― дата поступления платежа;

r ― показатель прибыльности к оферте или погашению;

n ― общее число платежей;

N ― номинальная стоимость бумаги в денежном выражении.

Будучи временным периодом, дюрация может определяться в днях.

На основе дюрации Маколея можно определить и иные параметры, связанные с изменчивостью стоимости облигаций.

В практической деятельности также зачастую применяется модифицированная дюрация, показывающая изменение цены бумаги (в процентах) при движении процентных ставок. Чтобы рассчитать дюрацию облигации в данном случае достаточно выполнить всего пару действий:

где: У ― процентная ставка

Читать еще:  Схема процесса управления риском

Пример определения дюрации

Рассмотрим пример вычисления дюрации облигации (ДО) по двум конкретным облигациям.

Допустим, что сравниваются две почти аналогичные ценные бумаги номиналом по 1 тыс. рублей каждая, с одинаковым временем погашения ― 12 мес., прибыльностью в 10% и равнозначной суммой выплат ― 100 рублей ежегодно. Отличается лишь периодичность купонных платежей:

  • Купоны по первой бумаге выдаются один раз в 182 дня (дважды в год). Соответственно, стоимость каждого купона составляет 50 рублей.
  • Платежи по второй бумаге производятся каждый квартал (91 день). Цена купона составляет 25 рублей.

Ниже в таблице схематично представлены все важнейшие характеристики рассматриваемых ценных бумаг:

Номинальная стоимость, рублей

Величина купона, в рублях

Число купонных периодов

Сумма погашения, рублей

Дюрация по облигации N1 рассчитывается по формуле:

ДО1 = (50х182 + 50х182 + 1000х365)/(50+50+1000) = 348 дней

В рассматриваемом примере дюрация составит 348 дней, что меньше года. Осуществляя расчеты, мы взяли годовые показатели по ценной бумаге и пропустили дисконтирование купонных выплат. Это упростило вычисления, но не повлияло на итоговую сумму.

Расчеты по облигации №2 производятся следующим образом:

ДО2 = (25х91 + 25х91 + 25х91 + 25х91 + 1000х365)/(25+25+25+25+1000) = 340 дней.

Показатель дюрации облигации в данном примере ниже, что объясняется более быстрым возвратом суммы купонных выплат ― стоимость облигации также окупится быстрее.

С позиции инвестирования лучше выбирать ценные бумаги с меньшей дюрацией. Им свойственна меньшая рискованность и они дают более активное движение денег, что позволяет рассчитывать на большую прибыль от повторного вложения капитала. Повышенный риск также характерен для бескупонных облигаций, доход по которым выплачивается единовременно и не предполагает промежуточных платежей.

Дюрация как критерий рискованности вложения в облигации

Вычисления по инвестиционным показателям в большинстве случаев осуществляются для временной оценки денег. Вкладывая капитал в ценные бумаги, инвестор всегда рискует. И чем больше временной период инвестирования, тем выше неопределенность и степень риска. В текущий момент условная стоимость «дороже» аналогичной стоимости в будущем, так как последняя подвержена различным рискам, например:

  • инфляции или девальвации;
  • нестабильности геополитической обстановки;
  • неустойчивости процентных ставок;
  • раздуванию «рыночных пузырей»;
  • признакам мирового кризиса.

Именно это и определяет механизм дисконтирования движения денег в будущем ― дисконтирование ожидаемого денежного потока пропорционально возможным рискам в соответствующем отрезке времени.

Дюрация показывает время возврата вложенных капиталов с учетом дисконтирования данного денежного потока. За ставку дисконтирования берут учетную ставку ЦБ, которая максимально влияет на ценовые колебания облигации. При большем показателе дюрации облигации увеличивается влияние изменений ставки на дисконтирование выплат и повышается чувствительность ценной бумаги к изменениям рыночных процентных ставок.

Опытные инвесторы всегда учитывают коэффициент дюрации облигаций для расчета процентных рисков (колебаний среднерыночных курсов). Процентная ставка воздействует на облигацию посредством ее цены, если купон по бумаге не является плавающим и не привязан к ставкам RUONIA или учетной. При повышении учетной ставки происходит снижение стоимости облигации и рост доходности до измененного, повышенного показателя учетной ставки. В обратной ситуации, когда наблюдается снижение ставки, стоимость бумаги растет, ее доходность сокращается. Описанный параметр риска называется выпуклостью облигации.

Чем выше дюрация облигации, тем она восприимчивее к колебаниям процентных ставок. Чем выше данная восприимчивость, тем заметнее меняется ценность облигаций в результате колебаний учетной ставки. Ценовое движение облигации находится в прямой зависимости от сдвига учетной ставки по отношению к дюрации данной бумаги. Проще говоря, если ДО составляет 2 года, а процентная ставка увеличилась на 1%, стоимость бумаги уменьшится на 2%. Если подобное случится с облигацией, дюрация по которой составляет 5 лет, то аналогичное повышение процентной ставки снизит стоимость облигации на 5%.

Бессрочные облигации

Оптимальным вариантом вложения средств для инвесторов, стремящихся получать стабильный доход в течение долгого времени, является бессрочная облигация. Это долговая эмиссионная ценная бумага, не предусматривающая погашение номинала, а лишь предоставляющая право на получение купонной прибыли. Однако нередко эмитент в условиях выпуска закладывает пункт, что дюрация бессрочной облигации (ее принудительное погашение) имеет некоторый срок (к примеру, 10 лет).

Будучи весьма прибыльным инструментом инвестирования, бессрочная облигация, тем не менее, не избавлена от традиционных рисков. Так, при банкротстве эмитента она предоставляет те же права, что и обычная облигация, а иногда даже стоит в очереди на погашение позади типичной ценной бумаги.

Дюрация облигаций с офертой

Корректный расчет показателя ДО возможен при точно определенных всех планируемых купонных выплатах. Купоны могут различаться величиной и ставкой, но они должны быть известны в будущем. Однако на практике часто встречаются ценные бумаги, будущие купоны по которым не известны, такие как:

  • облигация с плавающим купоном, который зависит от некоторого колеблющегося рыночного показателя;
  • корпоративная облигация с безотзывной (Put) офертой.

Расчет ДО с плавающим купоном не даст инвестору необходимой аналитической информации. Что касается бумаг с Put-офертой, дюрацию следует высчитывать к моменту оферты и приравнивать ее к моменту погашения. Для этого используется формула эффективной дюрации:

  • числитель ― разница между ценностью бумаги в условиях снижения ставок и ее стоимостью при повышении ставок;
  • знаменатель ― изначальная ценность, умноженная на разницу между ставками.

Рассчитывая показатель дюрации облигации, можно увидеть, что он в несколько раз короче периода погашения облигации. Это происходит вследствие вычисления дюрации по времени к оферте. Также необходимо помнить о том, что дюрация не бывает более продолжительной, чем срок до погашения облигации. В максимальном случае ДО равнозначна периоду погашения: если купон выплачивается единожды в конце периода погашения или это ценная бумага бескупонного типа.

Читать еще:  Понятие неопределенность и риск

Дюрация облигационного портфеля

Рассмотрим, каким образом дюрация воздействует на портфель облигаций и как можно обезопасить инвестированные средства от процентных рисков. Возьмем две различные корзины ценных бумаг с дюрацией до 3-х и 5-ти лет. В качестве примера рассмотрим два специальных индекса Московской биржи, которые высчитываются с учетом критериев ДО. Индекс RUGBITR3Y включает госбумаги с периодом погашения 1-3 года, время совокупной дюрации данного индекса составляет 808 дней (примерно 2,2 года). Указанные индексы совокупной прибыли вычисляются с учетом ценовых колебаний облигаций и полученной по ним купонной прибыли. Они показывают реальную динамику вложенных средств в облигационную корзину.

Суммарная дюрация указанных индексов отличается почти в два раза. Значит, они по-разному отзываются на колебания среднерыночных процентных ставок. Облигационный индекс с меньшей дюрацией обеспечивает большее постоянство цены. При повышении учетной ставки стоимость бумаги с короткой дюрацией понижается с гораздо меньшей быстротой. В свою очередь, для индекса с большей дюрацией характера повышенная волатильность и более заметные снижения при росте процентных ставок.

Рассмотренный выше процесс называют иммунизацией облигационного портфеля. Его смысл кроется в наибольшем снижении/ограничении влияния колебания ставок процента на движение облигационного портфеля в заранее установленный период.

Таким образом, чтобы минимизировать влияние колебаний процентных ставок на портфель облигаций, следует применять бумаги с меньшей дюрацией, и наоборот. Однако значение дюрации не является определяющим критерием при вложении средств в облигации, так как оно показывает узкие процентные риски, но не отражает иные особенности инвестирования. Дюрацию следует учитывать лишь в совокупности с иными критериями выбора ценных бумаг и вкладывать средства в конкретные облигации после их тщательного комплексного анализа.

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Discovered

О финансах и не только…

Иммунизация инвестиционного портфеля

Иммунизация инвестиционного портфеля (portfolio immunization) — один из видов стратегии финансового инвестирования в долговые ценные бумаги (ценные бумаги с фиксированным доходом), направленной на уменьшение процентного риска по портфелю таких фондовых инструментов. Суть этой стратегии состоит в подборе в портфель долговых ценных бумаг с периодом погашения, в рамках которого процентная ставка на финансовом рынке прогнозируется неизменной. Это связано с тем, что рост процентной ставки на финансовом рынке вызывает снижение рыночной стоимости таких фондовых инструментов.

Иммунизация облигаций — это инвестиционная стратегия, которая используется для снижения риска изменения процентной ставки, приводя в соответствие дюрацию портфеля облигаций временному горизонту инвестора. Это осуществляется путем фиксирования ставки дохода на то время, в течение которого инвестор планирует хранить вложение, не продавая его.

Обычно процентные ставки влияют на цены облигаций в обратной зависимости. Если процентные ставки растут — цены на облигации падают. Однако когда портфель облигаций «иммунизирован», инвестор получает определенную ставку дохода в течение всего данного периода, вне зависимости от колебаний процентных ставок. Другими словами, облигация становится невосприимчива («иммунна») к изменению ставок.

Иммунизация инвестиционного портфеля заключается в формировании портфеля активов таким образом, чтобы его цена при изменениях уровня процентных ставок менялась так же, как и цена обязательств. Такой портфель будет защищен (иммунизирован) от падения цены по сравнению с ценой обязательств в результате изменения уровня ставок.

Сложность и, соответственно, степень разработанности проблемы иммунизации зависят от того, насколько общими допускаются условия в следующих двух аспектах:

  1. характер возможных изменений процентных ставок; простой случай – горизонтальная кривая доходности и ее параллельные сдвиги, сложный – произвольная кривая доходности и ее сдвиги произвольного вида;
  2. структура обязательств; простой случай – разовый платеж, сложный – поток платежей.

Иммунизация единичного платежа осуществляется следующим образом. В ситуации, когда отсутствует дисконтная облигация с точно таким же сроком, формируется портфель облигаций, имеющий:

  • начальную стоимость, равную стоимости обязательств (т.е. в портфель вкладываются все привлеченные средства);
  • дюрацию, равную сроку платежа.

Такой портфель должен включать облигации, с дюрациями как меньшими, так и бо́льшими, чем срок платежа, а их доли в портфеле находятся решением системы линейных уравнений.

Иммунизация потока платежей (так называемая многопериодная иммунизация) представляет собой более трудную, до конца не исследованную задачу. Рекомендации по формированию иммунизированного портфеля состоят в том, что он по-прежнему должен иметь:

  • начальную стоимость, равную стоимости обязательств;
  • дюрацию, равную дюрации потока платежей, и дополнительно:
  • распределение дюраций активов, составляющих портфель, должно иметь более широкий разброс во времени, чем распределение дюраций обязательств.

При этом, как и в случае иммунизации единичного платежа, при прочих равных условиях целесообразно выбирать портфели, поток платежей по которым наиболее близок к потоку обязательств в смысле сумм и сроков.

Считается, что иммунизация инвестиционного портфеля осуществлена, если выполняются следующие условия:

  1. Фактическая годовая средняя геометрическая доходность портфеля за весь запланированный инвестиционный период (т.е. к моменту получения необходимой суммы) должна быть, по крайней мере, не ниже той доходности к погашению, которая наблюдалась в момент формирования портфеля.
  2. Аккумулированная сумма, полученная инвестором в конце периода удержания портфеля, по крайней мере, не меньше той, которую он бы получил, разместив первоначальную инвестиционную сумму в банке под процент, равный исходной доходности к погашению, и реинвестируя все промежуточные купонные выплаты по исходной ставке процента.

Что такое иммунизация облигаций?

  • 26.02.2015
  • newsrobot
  • Facebook
  • Google+
  • Twitter

Иммунизация облигаций — это пассивная стратегия инвестирования, которая извлекает выгоду из дюрации облигаций. Облигационные инвесторы, желающие эффективно спланировать свои инвестиции, используют эту стратегию в долгосрочном периоде. Вам как образованному инвестору необходимо знать об этой стратегии и уметь использовать её в своём портфеле.

Читать еще:  Анализ рыночных и специфических рисков

Что такое иммунизация облигаций?

Иммунизация облигаций — это инвестиционная стратегия, которая используется для снижения риска изменения процентной ставки, приводя в соответствие дюрацию портфеля облигаций временному горизонту инвестора. Это осуществляется путем фиксирования ставки дохода на то время, в течение которого инвестор планирует хранить вложение, не продавая его.

Иммунизация блокирует фиксированную ставку доходов на то время, в течение которого инвестор планирует хранить вложение, не продавая его.

Обычно процентные ставки влияют на цены облигаций в обратной зависимости. Если процентные ставки растут — цены на облигации падают. Однако когда портфель облигаций «иммунизирован», инвестор получает определенную ставку дохода в течение всего данного периода, вне зависимости от колебаний процентных ставок. Другими словами, облигация становится невосприимчива («иммунна») к изменению ставок.

Для того, чтобы «иммунизировать» облигационный портфель, необходимо знать дюрацию облигаций в этом портфеле и переформировать портфель так, чтобы его дюрация равнялась временному горизонту инвестирования. Например, представим, что через 5 лет вам понадобится $50 000 на учебу для вашего ребенка. Допустим также, что для достижения этой цели вы решаете инвестировать в облигации. Выбрав те облигации, которые будут стоить ровно $50 000 через 5 лет независимо от будущего изменения процентной ставки, вы тем самым «иммунизируете» свой портфель. Вы можете приобрести одну бескупонную облигацию, которая к сроку погашения через 5 лет будет стоить $50 000, или несколько облигаций с купонным доходом и дюрацией в размере 5 лет, или же несколько облигаций со средней дюрацией в 5 лет.

Дюрация — это показатель риска рынка облигаций и ценовой волатильности в ответ на определенные изменения в процентных ставках. Дюрация показывает средневзвешенную величину денежного потока облигации за период её существования. При этом весами выступают приведенные текущие стоимости каждой выплаты по процентам в виде доли от полной цены облигации. Чем больше дюрация облигации, тем больше её ценовая волатильность. Дюрация используется для определения того, как облигация будет реагировать на изменения процентных ставок. Например, если ставки вырастут на 1%, то облигация с дюрацией в 2 года упадет в стоимости примерно на 2%.

Вам не стоит волноваться о сложных расчетах, так как вы можете узнать дюрацию облигации (или фонда облигаций) у вашего брокера или консультанта (а если они не смогут предоставить вам эту информацию — вам есть повод задуматься о вашем выборе) . Используя дюрацию облигаций, вы можете создать облигационный портфель, имеющий «иммунитет» к рискам процентных ставок.

Эффекты от иммунизации облигаций

Изменения процентных ставок затрагивают две стороны стоимости облигации. Одна из них — это изменение цены облигации или «эффект цены». Когда процентные ставки меняются до срока погашения облигации — итоговая стоимость облигации тоже изменяется. Рост процентных ставок означает, что новые выпуски облигации будут предлагать большую прибыль, поэтому на вторичном рынке цены на старые выпуски снизятся.

Если ставки вырастут на 1%, то облигация с дюрацией в 2 года упадет в стоимости примерно на 2%.

Второй стороной изменения процентных ставок является их влияние на риск реинвестирования облигации. Когда процентные ставки растут, выплаты купонного дохода по облигации можно реинвестировать по более высокой ставке. Когда они снижаются, купонные выплаты можно реинвестировать только по более низким ставкам.

Изменения процентных ставок имеют противоположный эффект на цену облигации и возможности реинвестирования. Рост ставок негативно влияет на цену облигации, но при этом улучшает ставки реинвестирования. Цель иммунизации — компенсировать влияние этих двух изменений на стоимость облигаций, сохраняя её ценность неизменной.

Портфель приобретает «иммунитет», когда его дюрация равна временному горизонту инвестора. В таком случае любые изменения процентных ставок одинаково повлияют и на цену, и на ставку реинвестирования, сохраняя уровень дохода по облигации неизменным. Управление иммунизированным портфелем означает перебалансировку его средней дюрации каждый раз, когда изменяются процентные ставки, чтобы средняя дюрация портфеля продолжала равняться временному горизонту инвестора.

Более строгая форма иммунизации — это придание портфелю целевого характера, при котором не только дюрация портфеля совпадает с временным горизонтом инвестора, но также все ожидаемые выплаты по портфелю приобретают в качестве цели определенные платежные обязательства инвестора. Например, для оплаты учебы ребенка в колледже родители могут создать облигационный портфель таким образом, что процентные и основные платежи будут выплачиваться ежегодно в сентябре, когда подходит время оплачивать счета из колледжа.

Варианты иммунизации облигаций

Самый распространенный способ иммунизации облигационного портфеля называется «комбинационным подбором». В этом случае для портфеля подбирается не только дюрация (она должна совпадать с временным горизонтом инвестора), но и размер и время денежного потока (он должен совпадать с целями инвестора). В первые несколько лет существования портфеля денежный поток подлежащих погашению основных сумм (плюс доход от купонов и реинвестирования) подбирается таким образом, чтобы соответствовать промежуточным целями инвестора. Денежный поток идет на оплату промежуточных целей, оставляя инвестору не так много наличности для реинвестирования, и, соответственно, риск реинвестирования тоже снижается. Низкий риск реинвестирования помогает портфелю зафиксировать ставку доходности вне зависимости от изменения процентных ставок.

Защита от изменения процентных ставок

Иммунизация может защитить вас от изменения процентных ставок, которое влияет на цену облигаций и на ставку реинвестирования купонного дохода по ним. В этом случае инвесторы уравнивают только дюрацию облигационных вложений с временным горизонтом инвестиций (то есть с тем, через какое время им понадобятся деньги от данной инвестиции). Информацию по дюрации облигаций найти легко: нужно лишь спросить об этом брокера или поискать онлайн.

Ссылка на основную публикацию
Adblock
detector